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典型房企2020中报阐微:景气下行报表修复,如何看待当前地产板块

时间:2020-09-11 09:16:20 来源:安静如尘 浏览次数:19 我来说两句(0) 字号: T T
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行业与公司

典型房企2020中报阐微:景气下行报表修复,如何看待当前地产板块

扩张节奏:延续放缓,房企主观规模诉求降低

20家样本房企20H1 期末的净经营资产平均值为3311亿元,相对2019年末有所减少,这是2010年以来的首次行业性缩表。同比上年同期增长18%,降低3pct,延续了2018年至今的回落态势。样本房企20H1自由现金流平均值为228亿元,相对2019年的-170亿元大幅增加398亿元,自由现金流延续改善。房企扩张放缓的主要原因并非债务限制,而是主观上的规模诉求降低。

有息负债:杠杆延续回落,负债成本稳定

20家样本房企20H1期末平均杠杆率为228%,相对2019年末下降27pct,延续了自2019年开始的去杠杆过程,且速度有所加快。从历史上看,样本房企平均杠杆率已回落至2015年年中水平,随着行业景气下行,房企规模诉求降低,房企杠杆率仍有继续下降的空间。20家样本房企20H1平均税前债务成本为6.4%,相对上年同期下降0.1pct,目前接近历史平均水平。

报表的背后:行业景气延续下行

我们以新开工去化率衡量行业景气度。从绝对景气度看,2015年至2018年行业处于历史上的最高景气水平,新开去化率从70%左右上升至接近90%的历史高位,在此期间房企报表迅速恶化,对应加速扩张。从景气度的变化看,景气下行已近两年,目前虽处于相对景气时期,但预计景气度将继续回落。2019年开始,延续至今的景气回落,是房企规模诉求降低的根本原因

投资建议:景气下行明确,看好地产超额收益

A股地产对政策拐点的敏感度高于景气度,而政策基调是景气度的因变量。过去几年政策基调较严,更多与市场景气程度较高有关。世殊时异,持续的景气度下行有望带来政策基调的改善。

个股选择方面,销售弹性优先于报表修复,推荐2019年和2020上半年延续扩张的高弹性标的,如金科股份、金地集团、华夏幸福、中南建设、龙光集团。龙头房企中的保利地产上半年扩展节奏略有加快,后续建议持续关注。

证券分析师:任鹤 S0980520040006;

王粤雷 S0980520030001;

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