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【招商食品】古井贡酒:增发扩建产能,蓄力双百亿目标

时间:2020-11-15 13:37:36 来源:花落知多少 浏览次数:47 我来说两句(0) 字号: T T

事件:

公司发布增发预案,拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50亿资金,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,项目建设期预计为5年,时间为2020年1月至2024年12月。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行后,古井集团持股比例从53.89%降至48.99%,仍为公司控股股东,亳州市国资委仍为公司实际控制人。此次技改项目建成后,将形成年产6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。

评论:

增发扩建优质基酒产能,增强核心竞争力,蓄力双百亿发展。白酒当前处于消费升级和行业整合的阶段,中高端白酒需求不断增加,而低端白酒整体面临升级挑战,行业分化和竞争加剧。在此背景下,部分酒企已纷纷通过技改方式扩建增产,解决中高端基酒产能不足的瓶颈。对于古井来说,一方面,次高端“年份原浆”是公司未来增长的核心驱动力,此次技改将提升优质基酒产能,为双百亿目标奠定坚实的基础,按公告披露,此次技改完成后,按成品酒对外销售测算,可实现年均收入148.06亿,年均净利润28.93亿,推算公司未来目标收入在200-248.06亿间,同时目标保底净利率是19.5%;另一方面,公司当前部分设备信息化、智能化程度不高,生产效率较低,此次技改利用先进的生产设备,通过自动化智能化控制,进一步提升生产管理水平,降低运营成本,进一步增强公司核心竞争力。

同步发布未来三年股东回报规划,分红率有保障。公司同步发布《未来三年股东回报规划》:1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出的,现金分红比例最低80%;2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出的,现金分红比例最低40%;3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出的,现金分红比例最低20%。整体来说,公司现金分红率有保障,在有重大资金支出的情况下也尽量保证分红水平。

本次定增暂未提及战略投资者和管理层,期待能够引入营销、管理、战略等方面具备资源互补优势的投资者入场。本次定增参与者为“证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他境内法人投资者、自然人”,主要以机构投资者为主,暂未提及战略投资者和管理层,此次定增折扣率80%,对机构具备较高吸引力,期待公司可以优先选择营销、管理、战略等方面具备资源互补优势的投资者入场。未来期待公司管理层能够加入,机制上有所突破。

增发摊薄不改长期市值成长空间,公司后百亿增长路径清晰。定增后公司的净资产和总股本将有所增加,公司存在每股收益被摊薄的风险。我们认为,增发摊薄不改长期市值成长空间,公司后百亿增长路径清晰:省内精准卡位200-300元消费升级价格带,同时提前布局更高价位的古20,紧抓消费升级趋势;同时,公司省内进入份额收割期,优势进一步强化,未来将有更多精力投入省外,经过多年的费用投放,当前省外的品牌和渠道势能均有一定积累,泛区域化势头良好,未来省外有望不断发力,占比进一步提升。

投资建议:增发扩建产能,蓄力双百亿发展,继续看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级。本次定增用于技改,将显著提升公司优质基酒产能,增强核心竞争力,为双百亿目标奠定坚实的产能与储能基础。展望未来,公司省内持续受益“集中+升级”,省外泛区域化不断推进,未来5年增长路径清晰,200亿稳步推进。维持20-21年EPS 4.37、5.68元,公司省内地位强化、省外加快推进,值享估值溢价,给予21年45x,目标价256元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

【招商食品】古井贡酒:增发扩建产能,蓄力双百亿目标【招商食品】古井贡酒:增发扩建产能,蓄力双百亿目标

参考报告

1、《古井贡酒—省内强劲恢复,超越市场预期》2020-10-29

2、《古井贡酒—200亿的实现路径和投资价值分析》2020-09-03

3、《古井贡酒—省内优势强化,全年确定性仍高》2020-08-29

附:财务预测表

【招商食品】古井贡酒:增发扩建产能,蓄力双百亿目标

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,3年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券

附录:

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