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工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

时间:2020-11-17 07:00:19 来源:休闲乐趣 浏览次数:44 我来说两句(0) 字号: T T

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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

研究员:陈静,SAC:S0360118080025

报告导读

债市策略:10月经济数据整体表现分化,工业数据超出市场预期,投资三大项中地产数据依然强劲,基建和制造业单月增速小幅回升,消费维持弱修复,基本面数据对债市影响相对有限,关注11月基建单月增速是否继续回升,今年“双十一”持续时间较长,能否带动社零增速加快修复也值得关注。另外,10月就业数据继续向好,失业率增速继续回落,且新增就业人数提前完成政府工作报告所定目标,政策或依然保持定力。

统计局公布数据显示,1-10月固定资产投资同比增1.8%,预期增1.8%,1-9月增0.8%;10月社会消费品零售总额同比增4.3%,预期增5.2%,前值增3.3%;10月规模以上工业增加值同比增6.9%,预期增6.5%,前值增6.9%;全国城镇调查失业率为5.3%,比9月份下降0.1个百分点,1-10月全国城镇新增就业1009万人,提前完成全年目标任务。10月数据表现分化,以下5个关注点不容忽视:

10月工业增加值6.9%,与9月持平,超出市场预期,主要受采矿业和“双十一”提前部分制造业行业提前补库影响,重点关注未来企业库存变化。采矿业主要受钢价、铁矿石等价格维持高位以及部分地区提前供暖影响;另外,受“双十一”前置影响,部分行业如纺织业补库集中在10月,对工业增加值产生带动,后续关注企业库存是否维持高位。

10月社零增速4.3%,不及市场预期,主要受限额以下消费拖累,关注“双十一”对消费修复节奏影响。一方面,10月饮料、烟酒等对限额以下消费影响较大的消费品类增速明显回落,拖累社零增速;另一方面,10月假期消费特征显著,餐饮、化妆品、金银珠宝等品类消费增速进一步回升,汽车消费则维持高位,对社零增速产生带动。

10月基建投资增速继续回升至0.7%,单月同比增速小幅回升至4.5%,关注近期各地重大项目集中开工对基建增速的带动作用。考虑到从10月底开始各地重大项目才集中开工,11月该趋势延续,其对11月基建单月增速的带动效应或更为明显,值得关注。

10月制造业投资累计同比跌幅收窄至-5.3%,单月增速较9月回升至3.7%,关注制造业投资修复结构变化。考虑到11月制造业投资基数将明显走低,而12月基数再度走高,四季度中后段制造业投资修复节奏或仍将受基数影响,从单月数据来看,11月制造业单月增速可能继续小幅回升,但考虑到汽车、设备等相关行业跌幅难以快速收窄,制造业累计增速修复速度或仍相对有限,料全年制造业投资增速难以回正。

10月地产累计投资增速回升至6.3%,单月投资增速进一步回升至12.7%,至2018年7月以来高位,主要受新开工和竣工增速均回升影响。值得关注的是,虽然地产政策持续收紧,但10月房地产开发企业累计到位资金同比增速继续回升,显示当前房地产企业资金压力并未明显加大,短期地产投资增速料仍将维持高位。

风险提示:疫苗快速投产,经济加速修复

正文

周一统计局公布数据显示,1-10月固定资产投资同比增1.8%,预期增1.8%,1-9月增0.8%,其中,1-10月房地产开发投资同比增长6.3%,增速比1-9月提高0.7个百分点;10月社会消费品零售总额同比增4.3%,预期增5.2%,前值增3.3%;10月规模以上工业增加值同比增6.9%,预期增6.5%,前值增6.9%;全国城镇调查失业率为5.3%,比9月份下降0.1个百分点,1-10月全国城镇新增就业1009万人,提前完成全年目标任务。10月数据表现分化,具体来看:

一、工业超预期维持高位:主要受采矿业和“双十一”前置部分制造业业备货提前带动

10月工业增速6.9%,与9月持平,超出市场预期,主要受采矿业和“双十一”提前使得部分制造业行业提前补库影响。三大产业中,10月采矿业增速回升1.3个百分点至3.5%,或受10月钢铁、煤炭等价格持续上涨影响,一方面,10月地产单月增速高位继续上行,基建单月增速有所回升,叠加重大项目开工导致市场黑色涨价预期加强,导致黑色开采有所增加;另一方面,11月部分地区提前开始供暖,采暖季到来使得非工业用煤量明显增加,也导致采矿业增加值继续回升。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

制造业增加值小幅回落0.1个百分点至7.5%,对工业增加值未产生额外带动,但行业分化明显,关注“双十一”影响。考虑到今年“双十一”第一波促销提前至10日下旬付定金,11月1号付尾款并发货,部分行业需在10月便开始赶工备货,以受购物节影响较大的纺织业为例,10月其增加值大幅回升3.9个百分点至9.5%,在各行业中回升幅度最大,增速达到2013年4月以来最高值,对工业增加值产生明显带动;另外,黑色、有色冶炼加工业以及金属制造业分别较9月回升2.2、1.2、1.5个百分点至11.2%、4.7%、14.1%,对工业增加值带动同样较为明显;但汽车制造业生产由9月的16.4%回落至10月的14.7%,计算机、通信和其他电子设备制造业同样继续放缓,或受工作日减少影响。电力、热力、燃气及水生产和供应业回落0.5个百分点至4%,对工业增加值小幅拖累。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

后续来看,需观察10月、11月工业企业库存情况,若库存持续回升,则说明10月制造业提前补货量较大,并未在“双十一”期间得到充分消化,则后续工业企业生产或难继续高增,工业增加值或将有所回落。

二、消费强复苏未能延续:限额以下消费再度回落,石油及其制品持续拖累

10月社零增速4.3%,不及市场预期,主要受限额以下消费拖累,10月假期消费特征显著,餐饮、化妆品、金银珠宝等品类消费增速进一步回升,汽车消费维持高位。10月限额以上企业零售同比增速为7.2%,比9月提高1.2个百分点,但限额以下企业零售增速为-0.9%,较9月回落且再度转负,成为拖累社零增速修复速度的主要原因。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

具体来看,10月饮料、烟酒类消费增速有所回落,拖累限额以下消费。10月饮料类、烟酒类零售增速分别较9月明显回落5.1、2.5个百分点至16.9%、15.1%,考虑到以上商品相关企业中规模以下占比相对较大,居民尤其是农村居民在规模以下企业消费较多,因此,其增速回落或为10月限额以下社零增速下行的主要原因,拖累社零修复放缓。

受“双节”影响,10月海南自贸区免税政策对社零带动效应略有增强,相关消费品零售增速有所上行。10月化妆品、金银珠宝、日用品、通讯器材消费增速分别较9月回升4.6、3.6、1、百分点至18.3%、16.7%、11.7%,与海南免税店国庆8天销售额同比增长148.7%,望海国际商业广场、明珠广场、三亚夏日百货等重点零售企业国庆期间销售总额同比大幅增长49%,表现一致。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

社零占比较大的分项中,汽车消费维持高位,服装、餐饮消费均明显回升,石油及其制品消费降幅则依旧较大。受促汽车消费政策影响,10月汽车消费增速进一步回升至12%,且环比来看,10月汽车销售量也继续回升。11月来看,上旬汽车零售和批发同比增长仍较为亮眼,当前国内宏观经济环境稳定,个别地区疫情因素再现苗头,冬季出行带动购车热情相对较高,导致经销商出货节奏也加快,短期汽车销售或仍偏好;服装消费受秋冬服装上市,打折力度减小影响,增速明显回升3.9个百分点至12.1%;餐饮消费修复素仍较快,从9月的-2.9%转正至0.8%,修复速度略有加快,或受假期在外就餐增加影响;石油及其制品消费跌幅小幅收窄值-11%,增速依旧较低,主要受国际油价维持低位,国内成品油价变化较小影响。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

11月来看,主要社零分项中汽车消费或维持高增,国际油价维持低位导致石油及其制品类分项增速仍较低,但受今年“双十一”时间较长影响,大促期间支付宝交易金额高达4982亿,同比增速达85.6%,远高于2019年的25.7%,或导致服装鞋帽、化妆品、日用品等线上消费品增速带动较大,关注11月社零增速修复速度有所走扩的可能性。

三、基建单月增速再回升:关注重大项目集中开工对后续基建增速影响

10月基建投资增速继续回升至0.7%,单月同比增速小幅回升至4.5%,关注近期各地重大项目集中开工对基建增速的带动作用。10月基建单月增速由9月3.4%小幅回升至4.5%,在三季度持续回落后再度回升,或受10月底以来安徽、浙江、湖北武汉、黄石、赤壁等地区集中开工重大项目影响,但考虑到10月底各地项目才密集启动,对10月基建带动作用或有限,11月各地重大项目开工仍在继续进行,上海、重庆、石家庄、长沙等地涉及金额较多,对基建增速的带动或在11月更为明显,未来需关注11月基建单月增速是否继续回升。

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四、制造业结构重于增速:年内修复节奏受基数影响更显著

制造业投资10月累计同比跌幅收窄至-5.3%,单月增速较9月回升0.7个百分点至3.7%,关注制造业投资修复结构变化。从修复速度上来看,10月制造业累计同比跌幅收窄1.2个百分点,较9月的修复1.6个百分点略有收窄,一方面,去年10月制造业投资增速由9月的1.9%进一步回升至3.4%,基数抬升是10月制造业投资修复放缓的原因之一;另一方面,汽车、通用、专用设备以及纺织等制造业行业修复速度放缓,制造业结构仍然分化同样掣肘制造业投资增速明显回升。

具体来看,医药、计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速继续回升,且当前已经回升至相对较高位置,为拉动制造业投资持续回升的主要力量。此前我们提到,医药、计算机、5G通讯等制造业受政策驱动,修复速度较快,10月医药制造业投资增速再度回升1.6个百分点至22.8%的高位,达到2014年以来高位,且考虑到受疫情影响医药行业扩张料仍将持续,后续医药制造业投资或仍维持高位,增速难以回落至疫情之前8%左右的中枢水平;计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速则小幅回升0.3个百分点至12%,受5G设备投资加快影响,已经基本回到疫情前水平。后续来看,以上行业制造业投资或仍较高,对制造业整体投资产生拉动作用。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

汽车制造业投资未延续9月修复加快趋势,对制造业投资的带动相对有限。10月汽车制造业跌幅收窄1.3个百分点至-15.4%,较9月的收窄2.6个百分点有所放缓,当前汽车销售增速依旧维持高位,且促汽车消费政策持续出台,但汽车制造业投资仍未持续加快,或受10月全球疫情蔓延速度再度加快,使得部分汽车厂商对未来全球汽车消费预期再度转弱影响,显示汽车制造业投资快速修复的可能性较低,后续需关注促汽车消费政策延续性以及明年可能带来需求透支影响。

中游装备制造业中通用、专用设备、金属制品制造业投资修复速度略有缓慢,是导致制造业整体修复放缓的主要原因。10月通用、专用设备、金属制品制造行业投资增速跌幅分别收窄1.4、0.8、1个百分点至-10.9%、-7.7%、-11.8%,较9月的跌幅分别收窄2.1、1.4、2.6个百分点均有所放缓,显示与出口相关的设备制造业也未跟随出口增速持续回升而进一步加快修复,制造业投资短期跌幅或依旧较大。

后续来看,考虑到11月制造业投资基数将明显走低,而12月基数再度走高,四季度中后段制造业投资修复节奏或仍将受基数影响,从单月数据来看,11月制造业单月增速可能继续小幅回升,但考虑到汽车、设备等相关行业跌幅难以快速收窄,制造业累计增速修复速度或仍相对有限,料全年制造业投资增速难以回正。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

五、政策影响未显著扩散:短期地产投资增速或难明显走低

地产累计投资增速回升至6.3%,单月投资增速进一步回升至12.7%,至2018年7月以来高位,主要受新开工和竣工增速均回升影响。10月新开工较9月回升5.5个百分点至3.5%,竣工面积增速则大幅回升23.5个百分点至5.9%,对房地产单月增速带动较强。另外,10月地产销售数据依然较好,当月增速回升8个百分点至15.3%,当前地产收紧政策对地产数据的影响仍主要集中在拿地数据,对年内地产投资影响或较为有限。

同时,虽然地产政策持续收紧,但10月房地产开发企业累计到位资金同比增长5.5%,增速比9月份提高1.1个百分点。其中,国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款增速分别较9月回升1.1、0.6、1.4、0.3个百分点至5.1%、6.5%、4.3%、9.8%,显示虽然房地产融资政策收紧,但房企资产链还未显著压缩,资金压力并未明显加大。后续来看,短期地产投资增速或仍将维持高位。

工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评【华创固收丨周冠南团队】

总结来看,10月经济数据整体表现分化,工业数据超出市场预期,投资三大项中地产数据依然强劲,基建和制造业单月增速小幅回升,消费维持弱修复,基本面数据对债市影响相对有限,关注11月基建单月增速是否继续回升,今年“双十一”持续时间较长,能否带动社零增速加快修复也值得关注。另外,10月就业数据继续向好,失业率增速继续回落,且新增就业人数提前完成政府工作报告所定目标,政策或依然保持定力。

具体内容详见华创证券研究所11月16日发布的报告《工业超预期的隐忧和基建增速的后劲——10月经济数据点评》

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