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长城策略 10月经济数据点评 | 汪毅,潘京

时间:2020-11-17 10:38:28 来源:冬天旳寂寞 浏览次数:78 我来说两句(0) 字号: T T

从生产角度看,10月工业增加值已经高于往年同期水平,结构上来看地产和汽车是主要拉动力量,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快,采矿业增加值业开始攀升。

目前产成品和原材料库存都处于低位,BCI企业存货前瞻指数降至年内新低,产成品库存阶段性见底迹象显现,去库存或已阶段性见底。

10月单月基建投资增速达7.29%,较9月加快2.53个百分点,超出市场预期。9月专项债用途的更改可能也会有一定的影响,资金的效率提高对应着10月增速的回升。

1-10月制造业投资增速-5.3%,当前恢复速度为三大支柱产业中恢复最快的产业,同比降幅仍然在持续收窄,较前值回升1.2个百分点。从10月金融数据来看,企业中长期贷款多增仍然较多,说明当前企业生存压力逐步缓解,信用下沉的渠道扩宽,企业资本开支也逐渐增加,我们预计在企业盈利逐步修复的状态下,制造业投资将继续延续修复的状态。

1-10月房地产开发投资完成额增速6.3%,相比前值回升0.7个百分点,连续5个月呈现正增长。累计数据上,地产施工、竣工、新开工增速均呈现加速增长,地产行业整体韧性较强,但从单月数据上看,均在10月迎来较大回落,地产周期边际上有走弱迹象,需要警惕政策从严带来的地产链拐点。

从需求来看,零星病例的复发仍然在影响居民消费完全正常化。尽管目前已经有部分疫苗三期临床有效性较高,但推广至全球化使用还需要时间,疫苗实际的有效性也需要长期观察。

值得注意的是,较9月数据而言,10月消费数据恢复不及预期高,主要受到了价格因素的影响。从实际社零的单月增速来看,其实恢复速度并不低,已经基本恢复疫情前的水平。餐饮消费的当月同比已经转正,商品零售的单月同比也在持续回升中,说明线下的消费已经逐步在恢复中。

外需角度来看, 10月出口数据反映出口同比降幅持续收窄,海外主要出口国家PMI持续恢复,外需的不确定性逐渐消除。同期海外其他主要制造业地区如越南、韩国出口也正在恢复,说明全球经济在逐渐恢复,外需仍在提升。而海外疫情的反复影响了海外整体供给的恢复速度,因此,海外的需求转移也部分由国内的生产来承担,外需可能会持续好转。

无论从疫情控制的进程还是生产恢复的速度,国内相较于海外地区都略领先,因此,体现在经济数据上,生产的恢复要快于需求,对于需求的拉动是经济发展的重点,也是实现“六稳”和“六保”的前提。10月的经济数据反映的经济恢复速度整体应当还是符合预期的,从结构上看,投资恢复略缓慢,出口、工业增加值恢复强劲,消费恢复受到价格因素的影响,10月单月实际贡献在持续好转,经济运转的各项动能仍然较为强劲。

附:10月经济数据

1-10月固定资产投资同比增长1.8%,增速较1-9月份上升1个百分点,环比较上月略下降0.13个百分点。其中,制造业投资增速-5.3%,较 1-9月回升1.2个百分点;房地产开发投资完成额增速6.3%,较 1-9月份回升0.7个百分点;基建投资增速0.7%,较 1-9月回升0.5个百分点。

1-10月社会消费品零售总额同比增长-5.9%,较前值回升1.2个百分点。10月社会消费品零售总额单月同比增长4.3%,较前值回升1个百分点,低于预期的5.2%。实际社零单月增速4.61%,较上月上升2.21个百分点,增速持续提升中。

1-10月工业增加值累计同比1.8%,较1-8月增加0.6个百分点。9月单月增加值同比增长6.9%,与9月持平,超出市场预期的6.5%。

*请参考文末特别声明和免责声明

一、投资:增速转正,缓慢回升

1-10月固定资产投资同比增长1.8%,增速较1-9月份上升1个百分点,环比较上月略下降0.13个百分点。其中,制造业投资增速-5.3%,较 1-9月回升1.2个百分点;房地产开发投资完成额增速6.3%,较 1-9月份回升0.7个百分点;基建投资增速0.7%,较 1-9月回升0.5个百分点。10月经济持续复苏中,但投资增速环比逐渐下滑,整体增速向疫情前水平缓慢修复,制造业整体增速仍未转正,房地产投资增速放缓,基建投资增速恢复也持续缓慢进行中。

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制造业投资

1-10月制造业投资增速-5.3%,当前恢复速度为三大支柱产业中恢复最快的产业,同比降幅仍然在持续收窄,较前值回升1.2个百分点。分行业看,占制造业投资比例较大的行业中,除计算机、通信和电子设备增速转正外,其他行业如专用设备、通用设备、汽车制造业、铁路船舶航空运输、电器机械器材制造、农副产品加工、纺织业、化学原料及化学制品制造、有色金属等行业增速仍在负数区间,但均较1-9月有所回升,其中铁路、船舶、航空航天回升4.4个百分点,有色金属冶炼及压延加工业回升2.6个百分点,农副产品加工业回升2.4个百分点,食品制造业回升1.9个百分点,其他行业回升幅度较小。医药制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增速分别在5月和4月转正,且持续上行,与5G通信产业发展和疫情防疫需求增长相吻合。

三季度以来,行业景气状况一改一季度大幅下降的局面,均呈现较大幅度提升。随着生产逐步正常化,各项数据的下滑幅度都在收窄。内需相关的农副产品加工、食品加工升幅度更大,对应着国内疫情后期的需求端逐渐改善。汽车行业处于景气回暖区间,汽车制造业投资增速也持续上行。今年的制造业投资增速已达到20%以上的水平,主要还是受到疫情持续下的医疗器械及药物需求大幅扩张的影响。外需方面,随着海外疫情逐渐恢复,与海外市场相关性较高的计算机、通信和电子设备行业投资相对复苏速度较快,5G换机潮、10月新机上市对于产业链相关的需求拉动也较为可观。

相较于地产和基建,制造业的投资同比增速仍然处于较低位置,1-9月工业企业利润总额同比下滑2.4%,较前值提升2个百分点,按当前的回升幅度,预计1-10月工业企业利润同比将走出负区间。从10月金融数据来看,企业中长期贷款多增仍然较多,说明当前企业生存压力逐步缓解,信用下沉的渠道扩宽,企业资本开支也逐渐增加,我们预计在企业盈利逐步修复的状态下,制造业投资将继续延续修复的状态。

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房地产投资

1-10月房地产开发投资完成额增速6.3%,相比前值回升0.7个百分点,连续5个月呈现正增长。房屋新开工面积同比增速-2.6%,较前值回升0.8个百分点;施工面积同比增长3.0%,较前值下降0.1个百分点;竣工增速累计同比-9.2%,较前值回升2.4个百分点。土地购置面积同比下降2.6%,较前值回升0.8个百分点。商品房销售面积同比增速0%,较前值回升1.8个百分点。从单月数据上看,地产施工、竣工、新开工增速均在10月迎来较大回落,地产周期边际上有走弱迹象,房地产和土地成交均有降温的迹象。

18年开始市场对房地产行业进行较大强度的调控,各地开启了较为严格的限购限贷政策打击投机行为,19年房地产的开工、拿地、竣工数据虽居高位但是都进入了下行通道。二季度经济恢复期,地产投资对经济拉动的作用仍不可小视,但在央行多次强调坚持“房住不炒”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,并且在地方政策上也严格进行把控,在房地产方面的底线仍然没有降低,地产高压政策下,长期以往,地产的拉动的作用相对有限。当前,政策仍然明确坚持“房住不炒”,且在流动性放松上都采取了相对谨慎的表述,对于后期地产的政策限制放松的预期基本上落空。地产投资增速在二、三季度已经有较大程度的复苏,并作为经济恢复的主要拉动力量。至10月,随着融资渠道进一步收紧,除房地产投资额当月同比向上之外,9月、10月当月房地产各项数据都是向下的,开放商拿地、施工、竣工的数据边际下滑,与房地产调控加码一致,房地产投资增速水平的上限可能将会很快出现。长期来看,如果在地产政策不放松的前提下,后续地产投资的增速达到前期平均水平后仍然会继续进入增速下行的通道。

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基建投资

基建投资1-10月增速0.7%,较 1-9月回升 0.5个百分点;全口径基建投资增速3.01%,较前值回升0.59个百分点。9月地方政府土地出让金收入增速同比增长10.3个百分点,较前值提升1.3个百分点。10月单月基建投资增速达7.29%,较9月加快2.53个百分点,超出市场预期。

从基建增速来看,我们之前在9月提出,小型挖掘机、机械制造、金属制品、设备制造等行业工业增加值增速都在10%以上,有可能有些旧改类型的项目并没有统计入基建口径,这是基建低增速的一个原因。另外,9月专项债用途的更改可能也会有一定的影响,资金的效率提高对应着10月增速的回升。从10月金融数据和11月对专项债的意见发文来看,从资金角度来讲基建整体的环境较好,但传统基建若不计入旧改增速,专项债制度的改善对于基建增速提升的影响可能更多偏短期,长期来讲,基建整体的恢复速度仍然偏缓。

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二、 消费:回升超预期,持续性存疑

1-10月社会消费品零售总额同比增长-5.9%,较前值回升1.2个百分点。10月社会消费品零售总额单月同比增长4.3%,较前值回升1个百分点,低于预期的5.2%。实际社零单月增速4.61%,较上月上升2.21个百分点,增速持续提升中。分产品看,1-10月服装类、金银珠宝、家电、家具、石油制品、建材类和汽车类增速仍为负,其他品类增速都保持正增长,10月单月仅石油制品类增速仍未转正,其他品类增速均有所提升,通讯器材增速提高12.7个百分点,与10月部分手机品牌发布新机型有关。化妆品、金银珠宝、日用品、家电、通讯器材、石油制品、建材、汽车类增速回升,而烟酒、饮料、纺织服装、文化办公增速有所下滑,反映了节庆消费过去,线下消费的普遍提升。汽车类仍然增速维持高位,说明汽车行业整体仍处于复苏状态。餐饮收入增速从1-9月-23.9%恢复至-21.0%,商品零售从-5.1%回升至-4.0%,分别较前值提升了2.9个百分点和1.1个百分点,与9月恢复速度持平。网上零售受到影响相对较小且承担了部分线下零售的需求转移,增速持续回升,从9.7%回升至10.9%,主要是受到今年双十一购物节时间前置的影响。

较9月数据而言,10月消费数据恢复不及预期高,主要受到了价格因素的影响。从实际社零的单月增速来看,其实恢复速度并不低,已经基本恢复疫情前的水平。餐饮消费的当月同比已经转正,商品零售的单月同比也在持续回升中。9月CPI继续下行,主要驱动因素仍然是食品类CPI在猪价下行后带动CPI整体下行,食品类CPI开始大幅下滑。非食品类CPI增速与去年持平,PPI同比和环比与上月持平,显示内需改善的拉动力可能稍弱。随着秋冬季节气温逐渐下降,欧洲、美国疫情已经开始二次爆发,国内的爆发基本上还是由于海外输入,整体管控仍然较为严格,但线下的活动已经逐渐开始恢复。四季度疫情能否完全得到控制仍然较为关键。

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三、供给端:工业增加值超预期

1-10月工业增加值累计同比1.8%,较1-8月增加0.6个百分点。9月单月增加值同比增长6.9%,与9月持平,超出市场预期的6.5%。

分行业来看,采矿业累计同比增长-0.2%,较前值回升0.4个百分点,制造业累计同比增长2.4%,较前值回升0.7个百分点,公用事业累计同比增长1.1%,较前值回升0.3个百分点。1-10月发电量同比增长1.4%,较前值增加0.5个百分点,汽车工业增加值同比增长5.6%,较前值增长1.2个百分点,钢材产量同比增长6.5%,较前值增长0.9个百分点,有色金属产量同比增速4.3%,较前值增长0.7个百分点,玻璃同比增速0.5%,较前值增长0.1个百分点,水泥同比增速0.4%,较前值增长1.5个百分点,集成电路同比增长15.5%,较前值增长0.8个百分点,均较9月底均有所增加。

与上月相比,9月工业增加值单月增速继续超市场预期,高于历史同期水平。结构上来看,采矿业的反弹较为明显,较9月提升1.3个百分点。汽车制造业、金属制品、专用设备、电气机械制造行业的增速持续提升中,说明老基建和新基建在政策驱动下,共同发力拉动经济上行。汽车产量增速持续提升,说明汽车行业也在扩大生产从底部恢复,存在补库存需求。

PMI连续8月位于荣枯线以上, PMI新出口订单仍然强劲,支撑了出口数据超预期表现。PMI产成品库存和原材料库存均走弱,BCI企业存货前瞻指数降至年内新低,产成品库存阶段性见底迹象显现,去库存或已阶段性见底。但海外出现二次疫情反复,对于疫情的控制力度较弱,确诊病例数持续攀升中,可能未来疫情会呈现常态化,对于外需的影响和输入风险来说可能较弱。海外主要国家的PMI持续恢复中,除日本外均高于荣枯线,出口企业的恢复也在缓慢进行中。

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四、经济将持续缓慢恢复

从生产角度看,10月工业增加值已经高于往年同期水平,结构上来看地产和汽车是主要拉动力量,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快,采矿业增加值业开始攀升,目前产成品和原材料库存都处于低位,BCI企业存货前瞻指数降至年内新低,产成品库存阶段性见底迹象显现,去库存或已阶段性见底。

从需求来看,国内疫情控制得当,但没有被完全消灭,社交距离对于消费需求和习惯的影响仍然存在。零星病例的复发仍然在影响居民消费完全正常化。目前,居民债务压力较大,对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎,因此内需的拉动仍然需要看到对于病毒的控制有实质性的进展出现。尽管目前已经有部分疫苗三期临床有效性较高,但推广至全球化使用还需要时间,疫苗实际的有效性也需要长期观察。外需角度来看, 10月出口数据反映出口同比降幅持续收窄,海外主要出口国家PMI持续恢复,外需的不确定性逐渐消除。同期海外其他主要制造业地区如越南、韩国出口也正在恢复,说明全球经济在逐渐恢复,外需仍在提升。而海外疫情的反复影响了海外整体供给的恢复速度,因此,海外的需求转移也部分由国内的生产来承担,外需可能会持续好转。

无论从疫情控制的进程还是生产恢复的速度,国内相较于海外地区都略领先,因此,体现在经济数据上,生产的恢复要快于需求,对于需求的拉动是经济发展的重点,也是实现“六稳”和“六保”的前提。10月的经济数据反映的经济恢复速度整体应当还是符合预期的,从结构上看,投资恢复略缓慢,出口、工业增加值恢复强劲,消费恢复受到价格因素的影响,10月单月实际贡献在持续好转,经济运转的各项动能仍然较为强劲。

五、风险提示

政策刺激不及预期;疫情控制不及预期;海外需求下降;政策超预期收紧;信用风险传导

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