【固收】发行利率多数下行，发行量及成交量增加——信用债周报

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李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

本期各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至1 BP。本期信用债发行总量环比增加，仅定向工具发行量减少，其余品种发行量均增加，且企业债、公司债、短期融资券增幅较大；信用债净融资额环比增加，其中中期票据、定向工具净融资额减少，企业债、公司债、短期融资券净融资额增加，中期票据、定向工具净融资额为负值，企业债、公司债、短期融资券净融资额为正值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，企业债、定向工具成交量减少，公司债、中期票据、短期融资券成交量增加且增幅较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、企业债5年期品种利差走阔，其余期限品种利差均收窄，其中1年期品种收窄幅度较大；城投债利差整体收窄。信用修复行情短暂放缓后再次启动，仅产业债5年期品种利差出现小幅走阔，短期限品种利差再次快速收窄至历史低位，短久期品种不再具有配置性价比，建议尽量避开此拥挤的赛道，可适当观望，亦或转向久期策略和信用挖掘策略，仍需谨慎择券，避免过度下沉带来的估值波动风险。

地产行业仍在政策宽松阶段，供需政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售复苏可期。同时，2023年“防风险”的重要性更为突出，监管将用“抓两头、带中间”的方法，以“精准拆弹”的方式化解风险，扶优惩劣，整顿市场秩序。优质房企的资金支持力度有望继续加大，企业资产负债表将继续改善，高杠杆激进扩张的房企终将吞下苦果，“防止无序扩张”将推动行业格局重塑。地产债方面，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可重点关注优质地区核心平台中长期品种，不宜过度下沉。

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

以上内容来源于渤海证券研究所2023年03月15日《渤海证券研究所晨会纪要》

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