消费丨1-2月社零好于预期，服务业引领修复

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徐晓芳 冯重光 杨清朴

2023年1-2月社零同比+3.5%，好于市场预期的+2.9%，其中餐饮代表的服务业修复领先于商品零售，餐饮收入同比+9.2%，而商品零售收入同比+2.9%。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，建议动态增配。

▍2023年1-2月社零好于预期，服务业修复快于商品零售。

2023年1-2月社零总额77,067亿元/+3.5%，增速环比+5.3pcts，同比表现好于市场预期的+2.9%。1-2月限额以上商品零售总额26,484亿元/.5%，增速环比.7pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+4.6%/环比+6.7pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+3.4%/环比+5.2pcts，乡村消费品零售额同比+4.5%/环比+5.8pcts。分品类看，商品零售同比+2.9%/环比+3.0pcts，餐饮收入同比+9.2%/环比+23.3pcts、快于商品零售。餐饮限上收入同比0.2%，连锁复苏再度领先行业。疫情过峰后，线下场景回归快于预期，预计服务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。

▍汽车：1月产销阶段性承压，2月同环比增长。

汽车限上零售额1-2月同比-9.4%，增速环比-14.0pcts、同比-13.3pcts。根据中国汽车工业协会数据，1月汽车总销量同比-35%，环比-35.5%；2月总销量同比3.5%，环比9.8%。1~2月合计，销量同比-15.2%，同比下滑主要系购置税减免和新能源补贴退坡。中信证券研究部汽车及零部件行业组认为，汽车消费有望在23Q1传统淡季后迎来修复，终端库存将得以逐渐释放，并预计2023年中国汽车销量有望达到2800万辆，同比增长4.2%。

▍必选：粮油食品增长稳健，日用品增速环比提升。

1-2月粮油/食品限上零售额同增9.0%，增速环比-1.5pcts，同比.1pcts。日用品限上零售额同比+3.9%，增速环比3.1pcts，同比-6.8pcts。1-2月实物网上零售额1.75万亿元，同比增长5.6%，其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+5.3%/+4.0%/+5.7%。

▍可选环比复苏趋势显著，地产链中家具表现较好。

1-2月化妆品限上零售额同比+3.8%，增速环比+23.1pcts、同比-3.2pcts。金银珠宝限上零售额同比+5.9%，增速环比+24.3pcts、同比-13.6pcts。鞋服针织限上零售额同比-5.4%，环比7.9pcts、同比+0.6pct。地产产业链中，12月家具同比+5.2%，增速环比1.0pcts、同比1.2pcts；家电/音像限上零售额同比-1.9%，增速环比1.2pcts、同比-14.6pcts；建筑与装潢同比-0.9%，增速环比+8.0pcts、同比-7.1pcts。

▍风险因素：

全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：

国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期，消费回暖趋势已基本明确。我们一直强调，国内消费的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政策的走向，另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。疫情管控的影响随政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除，即使后续有疫情的波动也不会改变大的趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善。双要素均在好转，“消费复苏”是2023年的明确方向。结合新冠疫情发展和考虑低基数效应，消费总体有望在2季度步入更加明显的改善通道。春节假期作为第一个重要的观察窗口，目前来看我们判断将交出令人满意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。

配置思路上，我们维持全年判断，消费复苏将是明确的主题，短期子行业的景气度趋势对行业表现重要，疫后初期围绕“吃”的场景重点配置，随假期节点到来，出行相关行业将迎来流量提升、价格弹性显现的修复体现，有望实现超预期复苏，将是下一阶段重点配置方向。同时建议配置运动、美妆、消费互联网等强势能赛道，以及关注粮食安全、地产产业链复苏的阶段性机会。