【可转债策略思考】超预期的退市冲击

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上周转债市场个券退市风险成为新的扰动因素，虽然市场早有一定预期，但当事件开始落地情绪冲击下转债市场的杀跌过程超出了之前预期，正股未能给予足够支撑，资金持续撤出，转债估值也明显压缩。在全面注册制下，正股退市现象大概率显著增加，转债市场也到了需要考虑违约风险的新时代。当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券数量大概率会进一步增加，市场情绪可能会转入磨底状态，短期可以继续观察数个交易日，特别需要关注正股退市完全落地后对应转债的处置情况，预计本月这一冲击的影响会逐步清晰，市场估值将会完成再平衡。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比提升，可以重点关注正股资质尚可、转债价格具有一定安全垫、在信用风险的系统性冲击下可能被错杀的标的。

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.72点，周下跌0.97%；可转债指数收于1694.88点，周下跌1.19%；可转债预案指数收于1437.11点，周下跌0.89%。转债市场上周日均交易额650.14亿元，日均环比上升0.80%；最后一个交易日平均转债价格为127.11元，周下跌1.70%；最后一个交易日平均平价为92.31元，周下降1.38%。

超预期的退市冲击。上周转债市场在正股和估值双重承压的背景下调整较为明显，特别是在个券退市冲击下周五市场情绪较差，资金撤出行为较为明显。

上周公布的金融数据和通胀数据反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓。由于缺乏强大的外生刺激与干预，国内经济面临的不仅是服务业渐进恢复需要时间的问题，还叠加了行业性、全球性、价格周期性因素带来的经济增速下行压力。但随着经济增长预期下降，主题博弈难以持久，业绩驱动策略有效性可能提高。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。

上周转债市场个券退市风险成为新的扰动因素，虽然市场早有一定预期，但当事件开始落地情绪冲击下转债市场的杀跌过程超出了之前预期，正股未能给予足够支撑，资金持续撤出，转债估值也明显压缩。在全面注册制下，正股退市现象大概率显著增加，转债市场也到了需要考虑违约风险的新时代。当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券数量大概率会进一步增加，市场情绪可能会转入磨底状态，短期可以继续观察数个交易日，特别需要关注正股退市完全落地后对应转债的处置情况，预计本月这一冲击的影响会逐步清晰，市场估值将会完成再平衡。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比提升，可以重点关注正股资质尚可、转债价格具有一定安全垫、在信用风险的系统性冲击下可能被错杀的标的。

高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、万顺转2、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、蓝晓转02。

稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、交建转债、中银转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

转债策略思考：超预期的退市冲击

上周转债市场在正股和估值双重承压的背景下调整较为明显，特别是在个券退市冲击下周五市场情绪较差，资金撤出行为较为明显。

上周公布的金融数据和通胀数据反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓。由于缺乏强大的外生刺激与干预，国内经济面临的不仅是服务业渐进恢复需要时间的问题，还叠加了行业性、全球性、价格周期性因素带来的经济增速下行压力。但随着经济增长预期下降，主题博弈难以持久，业绩驱动策略有效性可能提高。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。

上周转债市场个券退市风险成为新的扰动因素，虽然市场早有一定预期，但当事件开始落地情绪冲击下转债市场的杀跌过程超出了之前预期，正股未能给予足够支撑，资金持续撤出，转债估值也明显压缩。在全面注册制下，正股退市现象大概率显著增加，转债市场也到了需要考虑违约风险的新时代。当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券数量大概率会进一步增加，市场情绪可能会转入磨底状态，短期可以继续观察数个交易日，特别需要关注正股退市完全落地后对应转债的处置情况，预计本月这一冲击的影响会逐步清晰，市场估值将会完成再平衡。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比提升，可以重点关注正股资质尚可、转债价格具有一定安全垫、在信用风险的系统性冲击下可能被错杀的标的。

高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、万顺转2、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、蓝晓转02。

稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、交建转债、中银转债。

市场回顾

二级市场

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.72点，周下跌0.97%；可转债指数收于1694.88点，周下跌1.19%；可转债预案指数收于1437.11点，周下跌0.89%。转债市场上周日均交易额650.14亿元，日均环比上升0.80%；最后一个交易日平均转债价格为127.11元，周下跌1.70%；最后一个交易日平均平价为92.31元，周下降1.38%。

上周在498支可交易转债中，82支上涨，4支平盘，412支下跌，其中科思转债、蓝晓转02和智尚转债领涨，搜特转债、思创转债和万兴转债领跌。成交额方面，万兴转债、中银转债和北方转债居前。

转债正股小幅下跌。上周上证指数收于3272.36点，周下跌1.86%，深证成指收于11005.64点，周下跌1.57%，沪深两市日均交易额10263.40亿元，环比下降8.64%。中信证券30个一级行业8个上涨12个下跌；其中电力及公用事业、汽车和煤炭领涨，建筑、传媒和消费者服务跌幅较大。

上周在489支可交易正股中，170支上涨，6支平盘，313支下跌，其中华兴源创、声讯股份和新致软件领涨，*ST红相、*ST正邦和*ST搜特领跌。

【5月8日】星期一

主要宽基指数：上证指数，深证成指，创业板指，中证转债。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，银行、煤炭、国防军工涨幅较大；食品饮料、消费者服务、家电跌幅较大。A股成交额约11366.66亿元，转债成交额约651.20亿元。

蓝晓转02、中钢转债、新天转债、搜特转债、起帆转债涨幅居前；惠城转债、上能转债、新港转债、晶瑞转债、现代转债跌幅居前。

【5月9日】星期二

主要宽基指数：上证指数，深证成指，创业板指，中证转债。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，钢铁、房地产、农林牧渔涨幅较大；传媒、建筑、通信跌幅较大。A股成交额约12215.92亿元，转债成交额约682.39亿元。

景23转债、海能转债、溢利转债、中银转债、交建转债涨幅居前；搜特转债、润建转债、城市转债、北方转债、游族转债跌幅居前。

【5月10日】星期三

主要宽基指数：上证指数，深证成指，创业板指，中证转债。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，汽车、电力设备及新能源、综合涨幅较大；银行、非银行金融、石油石化跌幅较大。A股成交额约10198.31亿元，转债成交额约543.26亿元。

声迅转债、智尚转债、伯特转债、英联转债、惠城转债涨幅居前；搜特转债、中银转债、游族转债、现代转债、正邦转债跌幅居前。

【5月11日】星期四

主要宽基指数：上证指数，深证成指，创业板指，中证转债。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，传媒、纺织服装、电力及公共事业涨幅较大；计算机、通信、国防军工跌幅较大。A股成交额约8956.88亿元，转债成交额约480.32亿元。

科思转债，智尚转债、惠城转债、龙净转债、新致转债、强联转债涨幅居前；搜特转债、正邦转债、声迅转债、交建转债、万兴转债跌幅居前。

【5月12日】星期五

主要宽基指数：上证指数，深证成指，创业板指，中证转债。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，纺织服装、综合金融、家电涨幅较大；传媒、有色金属、建筑跌幅较大。A股成交额约8479.15亿元，转债成交额约507.02亿元。

智尚转债、正邦转债、特一转债、横河转债、精测转债涨幅居前；搜特转债、思创转债、万兴转债、塞力转债、金诚转债跌幅居前。

一级市场

上周共3家公司发布可转债发行预案：湖北能源；神马电力；嘉益股份。

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要图表备忘

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。