【晨观方正】固收/市场&中小盘/食饮/农业 20230627

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今天是2023年6月27日星期二，农历五月初十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业时事

固收 | 张伟

地产销售跌幅扩大——经济热力图

【周度经济指数】周度经济指数回落。上周中国周度经济指数为6.1%，较前值回落0.3个百分点。其中WEI生产子指数为5.4%，较前值回升0.9个百分点；WEI需求子指数为6.3%，较前值回落1.1个百分点；供需缺口为0.9%，较前值回落2.0个百分点。

【生产】生产保持平稳。上周螺纹钢产量4周移动平均同比为-9.3%，较前值回升0.7个百分点。高炉开工率为84.1%，较前值回升1.0个百分点。PTA产业链负荷率为80.0%，较前值回升3.3个百分点。汽车半钢胎开工率为70.0%，较前值回落0.6个百分点。沿海主要电厂日均耗煤量4周移动平均同比为20.1%，较前值回落3.9个百分点。

【基建】水泥发运率有所回落。上周水泥发运率为46.3%，较前值回落0.7个百分点。水泥磨机运转率为47.6%，较前值回升0.7个百分点。石油沥青装置开工率为33.8%，较前值回落0.3个百分点。

【房地产】地产销售跌幅继续扩大。上周30大中城市商品房销售面积4周移动平均同比为-26.7%，较前值回落20.0个百分点。100大中城市成交土地占地面积4周移动平均同比为-28.6%，较前值回落19.7个百分点。

【消费】消费有所回落。上周电影票房4周移动平均同比为92.6%，较前值回落19.2个百分点。国内航班执行数4周移动平均同比为71.0%，较前值回落25.9个百分点。整车货运流量指数4周移动平均同比为-5.0%，较前值回落0.7个百分点。北上广深地铁客运量4周移动平均同比为60.3%，较前值回落27.2个百分点。

【出口】出口相关指标回升。6月中旬韩国出口同比为9.0%，较上旬回升7.8个百分点；波罗的海干散货指数4周移动平均同比为-57.0%，较前值回升1.4个百分点。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

固收 | 张伟

审计报告透露地方财政管理四大问题——债市交易日记

利率涨跌不一。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，央行开展逆回购2440亿元，而逆回购到期890亿元，因而当日央行净投放1550亿元。资金面边际转松。DR001下行23bp至1.14%，DR007下行6bp至1.91%。今日利率涨跌不一，国债方面，10年期国债利率走平至2.67%，1年期国债利率下行1bp至1.91%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至2.80%，1年期国开债利率上行2bp至2.15%。信用债收益率上行，信用利差多数走扩。

6月26日，国务院发布了2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告。报告除对财政收入审计情况进行报告以外，还对审计过程中发现的问题进行了梳理。

审计署梳理的问题主要分为四类。第一是税务和海关部门组织财政收入不够严格，规范性有待提高。第二是预算分配管理还存在诸多薄弱环节，现代预算制度改革需向纵深推进。第三是中央决算草案编报不够准确。第四是地方财政管理不够严格。由于地方财政情况对区域内城投债安全性具有一定影响力，我们对这一类问题进一步分析。

审计署认为，地方财政管理不够严格的问题主要体现在四个方面。第一是部分地区违规组织和返还财政收入。第二是部分地区违规新增隐性债务。第三是部分地区专项债券管理存在一些问题。第四是部分地区财政暂付款亟待清理。

在抽查PPP项目时，审计署也发现四个问题。第一是入库环节审核不严。第二是履约环节不尽诚信。第三是建设运营环节不当推责揽责。第四是部分项目形成损失浪费。

在审计建议中，审计报告再次重申要对违规举债问题严肃查处、追责到人，并逐步剥离地方政府平台公司的融资功能。这说明监管层在政府债务问责追责方面仍然维持偏严的基调，对政府债务风险的防范化解依然坚持坚决遏制增量，化解存量的总体思路。

风险提示：经济超预期，监管政策走势超预期，信用事件超预期。

市场&中小盘 | 赵伟

大盘不破不立 把握调整良机

大盘破位下行了，人民币兑美元汇率继续破位下行，近一段时期以来，金融市场出现了跌宕起伏的走势，以人民币计价的国内资产价格，随着人民币汇率的不断贬值而持续走弱。端午小长假第一个交易日，大盘盘中跌破3168点，走出了平台破位的下行走势，3150点重要支撑位盘中失守，人民币兑美元汇率一路震荡走低，走出了“三连跌”走势，下行趋势依旧，仍未有止跌企稳迹象。

引领A股下跌的就是之前涨幅居前的，有着较高获利盘的TMT股，尤其是互联网、文化娱乐及软件服务成为引领大盘回撤的“三驾马车”，二级市场出现了恐慌性抛盘现象，这是A股破位下行的动力之一，其次就是“中特估”股的“四连跌”的大幅回落走势，其在A股中的市值占比非常高，其回落拖累了大盘走势，是大盘破位下行的主要动力之二。引领今年A股市场上行的“双主线”皆出现回落走势，大盘破位下行也就在所难免。当前，无论是基本面，还是技术面，告诉我们一个隐含的事实，那就是此次大盘下跌，主要是外在因素所致，同时有借外力加速洗盘之嫌，调整非内在因素所致，技术上形成严重的超卖，跌到极致就是利好，这是资本市场较为有效的投资理论，故大盘继续回落的空间有限，跌出来的机会在呈现，大盘有望止跌企稳，并走出较为强劲的反弹走势。

我们的观点明确，不破不立，破而后立，大盘虽破位，但A股中长期上行的基础未变，“长阴惊魂”式的回调是调仓即择股之良机，为后市中长期行情做好充足准备。操作上，轻指数、重个股，关注两头、轻中间，要么下跌中的强势股，要么就是股价大幅回落被错杀股，逢低关注券商、“国字号”股、TMT强势股、新能源强势股、公用事业、AI+医疗、AI+军工及近期超跌底部股，回避退市风险股及垃圾股。

风险提示：美联储超预期加息；国际地缘政治冲突加剧；国内政策释放不及预期。

农业 | 娄倩

猪价回顾与演绎系列：下半年猪价仍不乐观，产能或持续去化

市场目前的困惑/我们为什么尝试研判未来猪价：在当前低猪价情形下，目前以及未来的产能出清速度以及出清幅度，是否足够迎来一轮完整的新猪周期，何时迎来新周期，且周期猪价高度是否足够，是目前市场困惑的地方。猪价自去年底跌破成本线以来，至今已持续低位运行6个月。然而与以往周期不同的是，由于产业规模化与集中度持续提升，叠加产业始终有看好后市的强预期存在，导致在已长达半年的亏损时间里母猪产能出清速度较为缓慢。因此当前大家较为疑虑的是，当前行业已处于困境，但是未来产业能否实现持续的产能出清，进而迎来一轮新的猪周期，实现困境反转，仍需进一步验证。

我们对未来猪价的综合分析结论：下半年均价在16±1元/kg，或催生仔猪跌破成本线，产能持续去化且持续时间较长。

第一步逻辑推演结论：今年7-10月猪价走势不明朗，年底应有一定回升，明年Q1走势不明朗；

第二步数据测算结论：2023H2猪价或在15.6±1元/kg，2024Q1猪价或在14.2±1元/kg；

第三步上游验证结论：理论猪价低点在今年4月，之后呈缓慢回升态势。

综合以上三步，得出下半年均价在16±1元/kg，或催生仔猪跌破成本线，产能持续去化且持续时间较长的判断。

我们的判断与市场的不同之处?

1. 部分人认为下半年随着需求季节性好转，猪价有望得以较大回升，进而导致产能去化中止。

我们的看法：根据我们对下半年猪价的分析结论，下半年猪价或整体在16元/kg附近，且呈现前低后高的趋势，也就意味着行业大部分产能或仍需要经历一段长时间的亏损期。且从猪价反弹幅度来看，我们认为下半年猪价整体反弹幅度有限，有限的反弹幅度下产能去化未必中止。另一方面，目前来看明年Q1乃至之后的猪价行情或仍较低迷，产能整体呈持续出清状态。

2. 市场担忧在当前仔猪价格有盈利的情况下，母猪产能去化动力不足。

我们的看法：我们认为随着8月以后逐渐进入仔猪补栏淡季，叠加下半年猪价行情仍较弱，或催生仔猪跌破成本线，推动母猪产能去化。

3. 市场担忧在当前产能去化缓慢状态下，未来猪价周期变得“平缓”。

我们的看法：根据我们判断，一直到明年上半年猪价行情或整体仍较差。因此我们认为未来母猪产能去化速度或陡然加快，且产能去化持续时间会较长。参照历史来看，2013-2014年猪价行情整体低迷，在外界影响因素较少的情况下，行业经过较长时间的产能去化后，猪价行情在2015年逐渐实现反转并迎来一轮周期高度较高的新周期，对当前周期有参考意义。

风险提示：历史规律失效风险；数据异常与失真风险；模型误差风险。

核心推荐

食饮 | 王泽华

顺鑫农业(000860)：拟挂牌转让顺鑫佳宇100%股权，房地产业务加速剥离主业战略价值凸显

事件描述：公司于6月26日发布公告，拟剥离房地产业务，通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让全资子公司顺鑫佳宇100%的股权，按照评估结果确定挂牌价格为人民币30.98亿元。若公开挂牌期间及多轮价格调整后未能征集到意向受让方，公司控股股东顺鑫控股将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。

顺鑫佳宇房地产有限公司主营业务为房地产开发，经审计2022年实现总营收7.00亿元，净利润-8.42亿元。截止2023年5月底，总资产/总负债/净资产39.92/13.49/26.43亿元，2023年1-5月实现营收12.00亿元，净利润3.44亿元。经资产基础法评估，综合减值率10.16%下评估价值为30.98亿元。

我们认为，公司持续加速地产业务剥离，今年4月公告以19.86亿元自有资金购买顺鑫佳宇两栋楼宇资产，资产负债结构持续优化；5月公告将应收顺鑫佳宇49.74亿元债权转增资本公积，加速挂牌进程。此次公开挂牌进一步推进顺鑫佳宇缩表去化进度，符合公司战略发展规划和长远发展目标，主业牛栏山战略价值凸显。

盈利预测与投资建议：公司深耕中低线光瓶酒，核心白酒品牌牛栏山凭借多年品牌沉淀，打造百亿大单品白牛二稳定业绩基本盘。同时，顺应新国标政策及消费升级变化，公司积极布局高线纯粮光瓶酒金标陈酿，有望带动公司实现量价齐升，全国化空间潜力充足，新的业绩增长驱动引擎可期。随房地产业务加速剥离，主业核心发展逻辑更加清晰，我们预计公司23-25年营业收入分别为133.93/166.66/195.87亿元，分别同比增长14.68%/24.44%/17.53%，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.55/9.70/12.47亿元，分别同比扭亏为盈/48.02%/28.54%，维持“推荐”评级。

风险提示：新国标政策持续影响；新品推广不及预期；地产业务剥离进度不及预期；生猪价格波动影响等。

食饮 | 王泽华

珍酒李渡(06979)：二十载沉淀蓄势升级，酒中珍品腾飞在即

专注白酒产业近二十年，深耕产品与渠道，积极扩产，全国化战略布局稳步推进。公司自2009年吴向东先生完成对李渡及珍酒厂的收购后完成主体架构。经过多年发展，公司深耕产品与渠道，旗下四大品牌，三种香型，次高端酱香型品牌珍酒为主要增长引擎，次高端以上级别兼香型品牌李渡为第二增长引擎，区域领先品牌湘窖及开口笑共同助力公司长期业绩发展。2022年公司营收58.56亿元/同增14.8%，实现经调整后净利润12.0亿元，经调净利率20.4%。同时公司自2022年起持续加大各大品牌基酒产能扩产，加强销售及经销网络开支、广告支出，积极为进一步全国化战略布局做准备。

酱酒行至中场不改行业高景气，珍酒李渡位列行业前列持续渗透。近年来，酱香型白酒受益于高品质、丰富香味和独特鲜味广受喜爱，市场份额在茅台带领下高速增长，2021年已达1900亿元，预计22-26年将以12.2%的复合增速持续增长，26年香型预计市占份额达41.8%，市场持续渗透。从市场格局看，珍酒李渡集团位列民营酒企第四，酱香兼香均居业内前五，品牌势能沉淀积累。从集团层面看，2021年集团营收位列国内白酒民营企业第四。珍酒李渡已积累一定品牌影响力，当前基酒设计年产能已达35000吨，随扩产计划进行产能优势凸显，受益酱酒行业集中化格局改善红利。

产品、渠道、营销齐发力，珍酒、李渡为核，叠加数字化赋能打造核心竞争优势。珍酒李渡在中国拥有六个位于白酒酿造顶级地区的生产设施，产品开发能力强。产品端：1）旗舰品牌珍酒打造珍15/珍30双核心单品，21年总销售额分别约达15亿元/5亿元，珍15系列流通盘积累品牌势能持续渗透；2）蓬勃发展品牌李渡传承元代名酒工艺，以兼香型口感打造品牌特性，发力圈层营销，李渡高粱1955打造优质光瓶典范；3）区域领先品牌湘窖和开口笑扎根湖南，拥有酱香兼香浓香多香型产品，历史悠久。渠道端：公司依托高质量经销合作伙伴构建了遍布全国的多渠道销售网络，业绩得以高速增长。

投资建议：公司以旗舰珍酒为第一增长引擎，把握酱酒热趋势。以蓬勃发展品牌李渡作为第二增长引擎，把握高端化趋势；同时将地方领先品牌湘窖与开口笑作为长期增长点，我们预计公司2023-2025营业收入分别71.27/87.16/104.60亿元，分别同比增长21.71%/22.29%/20.01%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.74/20.65/26.60亿元，分别同比增长31.42%/31.22%/28.83%，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。

农业 | 娄倩

神农集团(605296)：定增方案落地，彰显扩张动力与信心

事件：2023年6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票的定增预案，计划通过向特定对象发行股票方式募资不超过11.5亿元，用于投资公司饲料加工建设项目、生猪养殖建设项目以及补充公司流动资金。

点评：

肉猪业务：定增方案落地助力公司产能扩张。本次定增方案中募集资金主要计划投向公司的生猪养殖项目与饲料项目，其中生猪养殖项目主要布局在广西省与云南省，饲料项目属于生猪养殖业务的配套项目。截至2023Q1，公司资产负债率仅13.5%，处于行业较低水平，若本次定增方案落地，将有效改善公司股本结构，为公司扩张注入现金流。通过定增计划融资后，公司的猪场建设基本能够满足400万头的生猪养殖产能。

出栏目标上调，养殖成本稳定。由于公司通过周转取得一些养殖地块，且公司猪场建设进展快于预期，因此公司在今年计划出栏150万头生猪的基础上，对原有的未来出栏预期上调，明年目标出栏生猪250万头，后年目标出栏350万头。养殖成本方面，公司目前养殖成本在15.3-15.4元/kg，完全成本在16.6元/kg，成本端整体保持稳定。且公司今年养殖成本目标为下降至15元/kg以内，完全成本目标在15.8元/kg以内。

屠宰业务：经营稳健盈利稳定。2022年公司屠宰业务收入8.9亿元，利润约0.9亿元，屠宰业务作为公司的传统业务，经营成熟稳健，盈利贡献稳定，预计未来持续为公司贡献稳定的现金流。

盈利预测与投资评级：由于上半年猪价行情低迷，且我们判断下半年猪价行情或难有较大好转，因此我们对前次报告中公司2023年的盈利预测进行下调。同时公司上调2024/2025出栏目标，因此我们对公司2024/2025盈利预测进行调整。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为44.80、72.80、99.80亿元，实现归母净利分别为0.51、7.16、14.66亿元，对应2024-2025年的PE为15.90、7.76x，维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期风险；猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。