天风·固收 | 中期转债策略：不见昨夜雨湿处，聊以新颜待今朝

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

下半年转债估值或将继续沿着窄幅区间震荡，转债估值大概率不会是影响下半年组合收益的主要因素，而权益市场在近期可能的反弹后，或仍以结构性行情为主，故我们认为下半年转债的胜负手还在择券。

2023下半年转债投资方向怎么看？

站在当下，一方面经济动能未现改善迹象，而国常会相对委婉的表述依然保留了政策博弈的空间；另一方面，权益市场对经济偏乐观的预期或已修正，多数板块依然具备相当的性价比。不见昨夜雨湿处，聊以新颜待今朝。我们认为偏乐观预期的修正相对充分，该对权益市场悲观的时候或已过，至少在政策落地前权益市场的修复有动力也有空间，而待政策落地后还需合理评估政策力度，再做权益市场方向上的预测。

考虑到经济修复早期，股指难以有效突破前高，估值或仍为桎梏，经济强相关板块中建议关注①当前估值不高，②下半年能维持相对高景气，③或下半年有反转预期、有政策刺激题材的板块，如电子、医药生物、部分地产链、部分消费相关板块等。

在宏观经济修复斜率未有明显改善时，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现双击较难预期，而流动性依然呈现为典型的衰退式宽松状态。此环境下不看重当期业绩、重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力，如AI、智能机器人、中特估、一带一路等主题性投资机会下半年依然值得持续关注。

2023下半年转债估值怎么看？

首先谈转债估值预期上沿：

1）经济弱修复的底色下，权益市场大幅向上修正预期的可能性还需等下半年政策落地或其它宏观压力改善后再评估，当前暂不存在大幅上修的基础。

2）展望下半年，通过较低的要求回报率和较好的流动性在转债市场构造强于去年的“类资产荒”状态也不具备条件。

3）监管转向，也在长期维度压低了转债估值的天花板。

在谈转债估值的两个预期下沿时，需要先考虑两个先决条件：①权益市场表现比去年更为坚韧，②端利率和资金利率不会快速回升到较高的位置同时权益市场预期偏弱。

1）21%：在2022年出现两次——4月底疫情扰动权益市场大幅调整和12月理财赎回负反馈带来的流动性困境。我们认为今年宏观环境整体而言相较去年稳定，出现类似影响力的黑天鹅事件概率较小。

2）23%：对应的是相对温和的负面冲击：去年3月疫情扰动、去年9月外资外流、今年2月经济修复预期落空。

综上，下半年转债估值或将继续沿着窄幅区间震荡，转债估值大概率不会是影响下半年组合收益的主要因素，而权益市场在近期可能的反弹后，或仍以结构性行情为主，故我们认为下半年转债的胜负手还在择券。

投资建议

建议关注申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、招路、中宠2、洁美、寿22、博实、山河等相关转债标的。

风险提示：经济修复不及预期；政策刺激不及预期；中美关系走差；个券信用风险等。