苏秉毅：市场恐惧时要贪婪？聊聊逆向投资

市场恐惧时要贪婪？

——聊聊“逆向投资”

苏秉毅

大成中证1000指增拟任基金经理

大成景恒基金经理

大家好，我是大成基金基金经理苏秉毅。承蒙厚爱，在过去半年多的时间里，我管理的大成景恒混合受到了市场的较多关注。作为一只投资风格“非主流”、“非典型”的基金，大成景恒在被市场定义的时候曾被贴过许多标签，如“主动量化”、“小盘股投资”、“国证2000增强”等等，更多是基于结果的解读。回归到投资的本源，“逆向投资”这个词也许更接近那个答案。

“主动量化”

是我管理基金的工具和手段

我本硕均毕业于清华大学数量经济学专业，2004年进入基金行业，2012年正式管理基金，曾任职过产品设计师和基金经理助理，并非是传统路径的行业研究员出身。

相比于传统行研偏好的“基本面”分析，我在数据处理、数量经济、产品方面有更深入的研究，采用量化手段选股偏多，量化系统会给予我市场、个股信号、特征的提示。但单纯靠量化决策是不够的，无法规避量化中归纳法的黑天鹅，所以必须要辅以人工主动的干预去判断、去决策。

不设限

我并没有局限于小盘股的投资中

从结果导向来看，大成景恒与国证2000增强的走势接近。但事实上，我并没有局限于小盘股投资。只是现阶段小盘股的机会更多，所以在这个方向做了更多努力，如若后市小盘股全面泡沫化，不再适合小盘股投资，那么不加思考地坚持这种策略也是对投资者的不负责。但站在当下时点来看，我认为小盘股仍然是处在比较好的趋势当中。

逆向投资

“逆向投资”的核心理念就是要买得便宜

简单来说，就是逢低布局，低买高卖，人弃我取，买之前涨幅低、跌幅深的股票，以期在未来的价值修复中获利。

便宜体现在因子上就是反转。在投资实践上，反转因子很好理解，买入当前股价表现落后的股票，若经过一段时间后，其价值得到市场认可得到修复，则兑现收益，换成下一个表现落后的股票。

通过这种操作方式，我们可以赚到股票从低估到修复的钱，但很难赚到大牛股惊人的收益，因为根据反转因子的逻辑，在股价领先时就不再持有了。这种做法不会在单只个股上赚取很多收益，但是可以通过高胜率、多次重复来积累收益。所以，这和通常意义上的成长股投资方式“买入持有”是截然相反的。

逆向投资VS趋势投资

只是方法，并无高下

在股票投资上，逆向投资和趋势投资都只是方法，并无高下之分。

对基金的投资者而言，投资方法和持有体验则有很大差别。对于“逆向投资”型的基金，投资者无论何时申购、持有，都是风格类似的投资组合，都是当前市场上涨幅落后的股票；而“趋势”型的基金，则很难确定当前处于趋势的哪一段。

有人可能会问，既然“反转”投资是逆向投资，买低估的股票，更像是价值股，那么是不是回撤就一定会更小呢？很遗憾并不是这样。

同在股票市场，反转因子在市场出现系统性风险的时候跌幅也不一定更小，相反地，由于反转因子买的都是当前低估的股票，往往流动性不会太好，在市场出现流动性枯竭的时候反而跌幅更深。但是，优秀的基金经理能够选取质地较好的股票，在危机过后即可迅速收复失地，并继续下一段旅程，在基金的净值曲线上，就体现为阶段性回撤之后，总能不断创出新高。

结语

不同风格的基金也适用于不同的投资方式，希望投资者在对“逆向投资”、“反转因子”有所理解后，能够采用最贴近自身需求的投资策略。假如您认同逆向投资理念的话，市场恐慌的时候，不正是应该贪婪的时候？