提高乘数效应 PSL“活水”稳投资

证券时报记者 孙璐璐

央行于上月重启3500亿元抵押补充贷款净投放，不仅释放了稳投资的政策信号，更是加强财政政策、货币政策协调配合的务实之举。在近日召开的货币政策委员会季度例会上，谈及“增强政府投资和政策激励的引导作用”时，新增了“提高乘数效应”的表述。从1月2日公告PSL“重出江湖”的消息看，实现乘数效应提高的工具中少不了PSL。

PSL作为结构性货币政策工具之一，创设初期是为了支持国家开发银行加大对“棚户区改造”重点项目的信贷支持力度，后来逐渐扩展为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而面向开发性、政策性银行提供期限较长的大额融资。从PSL的运作机制和过往效果看，其带来的乘数效应主要表现在两方面：一是从投资的撬动效应看，通过“政府债+PSL”为投资项目提供早期资金，发挥准财政的引导作用，可以激励和撬动商业银行贷款或社会资本的后续跟投，一些分析测算过PSL拉动投资规模的杠杆倍数约为2—3倍。二是从货币供应的角度看，PSL净增加是央行投放基础货币的重要方式，即使在货币乘数不变的情况下，基础货币的增加会提高全社会的货币供应量；更何况从过往PSL投放情况看，PSL净增的过程往往伴随着货币乘数的升高，其对提高货币供应量的提振作用或被进一步放大。

时隔近一年，PSL回归3000亿元以上规模的净增长，尽管资金的具体用处尚未披露，但不论从落地时点还是投放规模看，线索都指向“三大工程”和万亿增发国债锁定的领域。而这些领域恰需要财政政策、货币政策加强协调配合提供真金白银，PSL作为兼具“准财政+宽货币”特性的政策工具，大规模重启也是理所应当，也契合中央经济工作会议提出的货币政策要“灵活适度、精准有效”的政策要求。

新年伊始，多地传来大项目密集开工拼经济的好消息，再有大额长期限资金“活水”驰援，政策“暖意”频频，为新的一年巩固和增强经济回升向好态势开了个好头。接下来，巩固经济稳中向好的基础仍需多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，财政政策、货币政策加强协调配合的增量政策仍值得期待。