神奇公司格蓝若闯关科创板：500万研发拿下国家电网7亿订单，“赠送”高校副院长价值上亿元股份

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

12月25日，冲刺科创板的武汉格蓝若智能技术股份有限公司向上交所提交了最新回复函，并更新了半年报财务数据。

新经济IPO发现，武汉格蓝若是一家神奇公司。这家公司从成立，到推出主要产品，再到通过国家电网试点验证，收获国网省分公司大额订单，从0营收到年入4亿只用了4年时间，可谓是一路绿灯，畅行无阻。

新经济IPO注意到，上交所对武汉格蓝若进行了仔细且严格的问询，但围绕武汉格蓝若的发展历程、主要产品、客户、供应商等方面仍存在许多重大疑点，武汉格蓝若对此并没有解释清楚。

成本10万售价超150万

招股书显示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，武汉格蓝若分别实现营收3893.67万元、5621.55万元、4.17亿元和1.51亿元，净利润分别为 1003.73万元、-1894.71万元、1.80亿元和3725.78万元。

武汉格蓝若预计，2023年全年营收为4.11-4.22亿元，扣非净利润约1.19-1.34亿元。

武汉格蓝若销售的主要产品是互感器计量性能智能监测装置，主要用于变电站电压互感器计量性能的智能监测，它的主要客户是国家电网及各省的国电子公司。2020年、2021年、2022年和2023年上半年，武汉格蓝若互感器计量性能智能监测装置销售数量分别为33套、33套、379套和184套，销售收入分别为3725.71万元、3766.97万元、4.12亿元和1.49亿元，报告期内主营业务占比分别为95.69%、95.62%、99.93%和 99.85%。

截至2023年6月末，武汉格蓝若在手订单金额为7354.58万元。这意味着，过去几年，武汉格蓝若从国家电网及各地子公司手里获得订单累计金额超过7亿元。

报告期各期末，武汉格蓝若在手订单金额分别为3279.64万元、2.21亿元、7642.99万元和7354.58万元，2022年末、2023年6月末在手订单余额较2021年末大幅下降。武汉格蓝若称，未来若行业支持性政策实施力度不及预期，或电网客户招标采购规模减少，将可能导致公司在手订单存在下滑的风险，进而对公司的经营及盈利能力产生不利影响。

招股书显示，武汉格蓝若的毛利率惊人。2020年-2022年各年度主营业务毛利率分别为88.9%、82.37%、82.59%；招股书提供的数据显示，可比上市公司平均毛利率为54.6%，远逊于格蓝若。

武汉格蓝若的客户主要为国家电网各地分公司，前五大客户中，最大客户包括国家电网江苏电力公司、湖北电力公司以及中国电力科学研究院旗下的北京电科智芯公司。

武汉格蓝若的超高毛利率源自其主要产品的超高溢价。

招股书显示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，武汉格蓝若的互感器计量性能智能监测装置的平均单价分别为112.90万元/套、114.15万元/套、108.76万元/套和81.01万元/套。

新经济IPO注意到，武汉格蓝若的客户虽然都是国网各地分支机构，但采购价格却迥然不同，个别客户的采购单价高达160万元以上，例如，武汉格蓝若对国网江苏省电力公司物资分公司销售的单价为159.29万元/套，对国网山西省电力公司销售的单价为151.33万元/套；与这两家形成鲜明对比的是，2022年，武汉格蓝若与北京电科智芯签署的合同约定不含税单价为63.72万元。

同样的设备，在国家电网同一个体系内，为啥采购价差达到了2倍以上？武汉格蓝若是如何做到的？

武汉格蓝若在招股书中称，公司销售给客户的互感器虽然有多个不同型号，但产品具体差异对产品成本影响较小，因此给客户报价、投标及谈判时一般不考虑具体型号差异影响。这意味着，不同地区国网公司之间存在的采购价差并不是因为产品不同，而是由各地电力公司的招标限额或谈判结果决定的。这只能说明两个问题：一些国网省分公司预算充足；武汉格蓝若的销售能力很强大。

更让人印象深刻的是，武汉格蓝若一套上百万的设备，其生产成本竟然只有10万元左右，以生产成本为基数的产品销售溢价高达900%！

招股书显示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，武汉格蓝若的互感器单位成本分别为12.53万元/套、19.52万元/套、18.37万元/套和21.46万元/套。值得注意的是，这个成本里面还包含了较高的安装和技术服务费成本。招股书称，报告期内，互感器单位安装及技术服务费的成本分别为2.67 万元、8.89万元和10.11万元和10.56万元。

扣除安装和技术服务费成本后，武汉格蓝若的互感器实际成本大约10万元/套。按100万元的平均销售价格计算，溢价高达900%；算上安装和技术服务费用，武汉格蓝若互感器的溢价也高达400%。

不得不让人感叹，武汉格蓝若的互感器生意真的非常暴利。

0营收到IPO只用了5年

这么暴利的生意，门槛有多高呢？新经济IPO翻阅招股书发现，武汉格蓝若成立于2018年，到现在不过5年，其主要产品从研发到试点到中标，一路畅行无阻。它不仅在短短两三年内拿到了国家电网多省市子公司的数亿订单，而且还迅速叩响了资本市场的大门，堪称资本神话。

武汉格蓝若的实际控制人是窦峭奇、窦亚奇，这俩兄弟曾是一家学校的实验员，后来辞职创业，最初干过装饰、电梯等行业，但规模都不大。2007年，这俩兄弟创立武汉格蓝若光电互感器有限公司，从事光电互感器、零压降光纤等电力设备及系统的研发、生产和销售。2020年-2022年，窦峭奇、窦亚奇逐步清理、注销了光电互感，将2018年注册的武汉格蓝若作为上市主体。

招股书显示，武汉格蓝若成功的投入成本很低。2018年格蓝若有限刚成立时，主要进行初期研发，当年成本及费用支出94万元；2019年，格蓝若武汉格蓝若刚完成原理样机研制，开展推进试点工作；当年成本及费用支出为593万元；2020年，格蓝若开始大规模试点，业绩开始腾飞，当年成本及费用支出为2890万元。也就是说，2018年-2020年，武汉格蓝若累计成本及费用为3577万元。

招股书还显示，2019年，窦峭奇投入121.50万元实缴资本；2019年，窦峭奇实缴注册资本128.2万元，并向公司提供了405万元借款。2020年，窦峭奇、窦亚奇又向武汉格蓝若提供了623.16万元借款。

计算下来，2018年-2020年，窦峭奇、窦亚奇累计投入了大约4000万元，便实现了武汉格蓝若的商业化成功。

从财务数据看，武汉格蓝若2018年末总资产只有57万元，当年营收为零，成本及费用94万元，净利润-94万元；2019年末，武汉格蓝若总资产为938万元，当年公司营业收入652万元，净利润59万元；当年公司成本及费用支出593万元；2020年末，武汉格蓝若总资产增长至5942万元，当年成本及费用支出2890万元。

从0营收到年收入超4亿，武汉格蓝若只用了4年时间，发展速度非常惊人。

500万研发换回国网6.5亿订单

另一个神奇之处是，国家电网对第三方供应商资质要求很高，从外部导入产品试点到招投标、采购，每一个流程都有较高门槛。根据2022年12月国家电网下发的《国家电网2023年供应商资质能力信息核实工作计划》，国家电网将对开展供应商资质能力信息核实，核实内容包括文件核实和现场复查。文件核实涉及供应商的基本信息、财务信息、报告证书、产品业绩、设计研发、生产制造、试验检测、原材料组部件管理、售后服务和产品产能等；现场复查是指对供应商的生产现场条件进行核实和确认，现场复查内容一般包括设计研发、生产制造、试验检测、原材料组部件管理、售后服务及产能等内容，同时也会对文件核实阶段的报告证书、产品业绩进行复查。

资质核实尚且如此严格，国家电网对首次进入的供应商资质审查必然更加严格。但招股书显示，武汉格蓝若2018年成立，在当年0收入的情况下，2019年刚推出主要产品互感器计量性能智能监测装置，就立刻获得国家电网允许，在山东、山西和湖南电网省网公司统一安排下，在这三个省内对原理样机运行效果开展验证试点工作。

2020年，国家电网有限公司市场营销部在部分省份对公司产品开展大规模试点工作；2020-2021年，公司产品在山西、山东、江苏、湖北、湖南5个省份31个站点开展大规模试点工作。

新经济IPO就此咨询了一位国家电网的内部人士，对方称，没有深厚技术积累或给国家电网供货历史的公司是很难让产品进入国家电网试点的，更不要说大规模试点或采购了。当然，破例也是有的，比如各省电网自己的三产公司。

武汉格蓝若并非国家电网任何省份子公司的三产公司，也不存在任何股权关联。但它神奇地快速进入了国家电网的采购名单，而且在国家电网营销部的大力推动下，它的产品被各省分公司积极采购。

2021年4月，国家电网营销部组织试点工程验收会，通过对武汉格蓝若产品的验收，验收报告还建议“不断将该技术拓展应用至发电侧和客户侧”。2021年6月，国家电网市场营销部发布了《国网营销部关于加快推进关口互感器在线监测及状态评价工作的通知》，明确“力争2025年实现220kV及以上电压等级关口CVT在线监测全覆盖”，正是这份文件开启了各地省网公司大规模招标的大门，也是武汉格蓝若2022年业绩爆发的真正原因。

有意思的是，2020年之前，武汉格蓝若的产品属于“新技术、新产品”，国家电网甚至没有统一的技术参数及检测方法标准。但是，这也难不倒武汉格蓝若。首先是中国电力科学研究院武汉分院为公司产品进行检测并出具了报告。接着，2020年10月，国家电网发布了《电压互感器误差特性在线检测仪技术条件》企业标准，对互感器误差在线监测产品的技术参数及检测方法等进行了规定。2021年，武汉分院根据这份标准对武汉格蓝若的互感器计量性能智能监测装置进行测试并予以通过，这份检测报告成为武汉格蓝若后续招投标活动入围的重要依据。

武汉格蓝若的互感器计量性能智能监测装置技术水平真的很高吗？招股书中，武汉格蓝若声称其产品核心技术主要体现在“软件及算法”。通常来说，研发费用反映了一家公司对技术开发的重视程度。招股书称，武汉格蓝若2018年开始基于华中科技大学李红斌教授的理论进行基础算法研发，到2019年10月初始研发活动基本完成。而2018年和2019年武汉格蓝若累计成本支出只有680多万，假设研发开支占比70%，也只有500万。而2019年，武汉格蓝若的产品就投入了国家电网验证试点，2020年进入大规模试点。

也就是说，武汉格蓝若成立后，只花了500万元的研发开支，就拿到了国家电网的入场券，2020-2023年上半年更是累计获得超7亿元的订单。这不是神话是什么？

高校副院长违规突击入股

2020年之后，武汉格蓝若的研发支出也存在诸多疑问。例如，2020-2023年上半年，除了占大头的职工薪酬外，公司委托华中科技大学等高校研究开发费用分别为57.01 万元、2.00万元、718.45万元和48.54万元。招股书称，公司向华中科技大学支付的委托开发费为产学研成果费用。

新经济IPO注意到，2021年，武汉格蓝若给予华中科技大学李红斌等人的股份支付费用高达1761万元。这笔费用超过了武汉格蓝若向华中科技大学官方支付的委托开发费。这是为什么呢？

招股书显示，2021年10月，窦亚奇将其持有的150万元出资额以转让价格为0.75 元/出资额转让给发行人持股平台鑫荣理咨询，鑫荣理咨询合伙人包括李红斌和陈庆，其中，李红斌获得120万股，陈庆获得29.33万股。

值得注意的是，李红斌为华中科技大学教授、博士生导师，并担任华中科技大学电气与电子工程学院副院长，陈庆为华中科技大学电气与电子工程学院，也是李红斌的学生。

李红斌与陈庆牵头开展了华中科技大学与武汉格蓝若的产学研合作，参与了互感器性能在线监测领域相关课题研究。武汉格蓝若称，向两人转让股权主要考虑他们对产学研合作关系的推动作用。

但是，李红斌获得上述股份时担任华中科技大学电气与电子工程学院副院长，属于党政领导干部级别，不符合有关规定。上交所在问询函中提出，李红斌、陈庆对武汉格蓝若做出的具体贡献是什么？在已就产学研成果支付对价的情况下，武汉格蓝若仍对其实施大额股权激励的原因及合理性，是否涉及股份代持、利益输送或其他未披露的利益安排？

武汉格蓝若回复称，李红斌获得上述股份时确实违反了党政领导干部的有关规定，但华中科学大学组织部2023年6月29日下发通知，李红斌已辞去副院长职务，不再具有党政领导干部身份。

根据招股书，2021年末，武汉格蓝若的每股公允价值为12.5元，李红斌和陈庆的股份授予价格仅为0.75元，两者之间差额高达11.75元，公司给予李红斌和陈庆的股份实质价值分别高达1500万元和367万元，而两人支付的对价仅为90万元和22万元，几乎相当于白送。

如果武汉格蓝若成功上市，李红斌和陈庆持有的股份价值更会暴涨。

按照武汉格蓝若IPO拟发行股票2666.67万股计算，武汉格蓝若此次发行价约48元，IPO估值约51亿元。因此，李红斌和陈庆持有的股份上市后市值分别不低于5760万元和1408万元。2023年，A股新股上市首日平均涨幅达到67%，可见，武汉格蓝若能成功上市，李红斌的身价有望达到1亿元，而陈庆也将有望获得2000万元。

所以，你就可以理解为何李红斌为何宁肯违规也要接受这笔巨额“股权激励”，而且闪电辞去副院长的行政职务。

新经济IPO注意到，武汉格蓝若给予李红斌的激励金额，远远超过武汉格蓝若给华中科技大学的委托开发费，甚至李红斌的学生陈庆拿到的奖励也超过了华中科技大学，其合理性又在哪里？

高校科研人员当然可以通过自己的技术或专利进行商业转化赚钱，科研人员也可以成为亿万富翁，但是科研人员独立创业致富和利用学校资源为自己牟利是截然不同的两件事。

在这个案例里，武汉格蓝若选择与华中科技大学进行产学研合作，李红斌与陈庆代表学校为武汉格蓝若提供技术研发支持。华中科技大学在过去几年间从武汉格蓝若获得800多万元的委托开发费用。正常来说，李红斌与陈庆从前述800多万元的委托开发费用中获得一定的工作奖励，都是合情合理的。但现实是，学校与企业合作，学校只拿到800多万元，师徒小团队拿到了价值7000多万的股权，是学校的近10倍。

假如武汉格蓝若认为华中科技大学提供的技术成果的实际价值为8000万元，那就应当将全部款项支付给华中科技大学，由后者和李红斌及陈庆讨论如何合理分配这笔收入。否则，武汉格蓝若一方面难逃向党政领导干部进行利益输送的嫌疑，另一方面又造成了华中科技大学的国有资产利益受损。