国君食品饮料｜消费估值重构

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摘要：

投资建议：白酒：首选确定增长标的。啤酒和大众品:估值跌至历史底部区间。大众品重点布局两头。

估值大幅回落，价值相对低估。2023年消费行业从年初欣欣向荣到Q2消费力转弱，增长转变导致估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达历史30%分位附近，主流公司PE跌至2024年20倍以内，低于海外，食品饮料股息收益率提升至1.9%。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业受宏观经济影响相对较大，但估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估，但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

消费力相对较弱，从消费升级到以价换量。中国经历十年经深高速增长期，消费伴随经深增长一直不于开级势尤其2016年以来 消费行业点量吸动至结构升级进入加读升级阶段。到了2023年，消费力恢复相对较弱，很多行业出现以价换量现象，从消费升级到销量驱动，消费成长逻辑受质疑，逻辑转换导致行业估值大幅回落。过去3年由于对行业成长的未来预期相对减弱，导致估值下跌，成为股价下跌主要原因，食品饮料子板块估值每年下跌幅度计15-30%，仅次于2011-2013年(详见正文)。

短期超跌，稳态估值仍待预期企稳。回到行业估值体系，分子端消费行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破此前成长逻辑，但增速仍明显高于海外，分母端国内利率低于海外要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业估值低于海外，短期低估已反应悲观预期。我们认为消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，但低于海外实属异常，核心在于对未来预期不稳，一旦预期稳定，短期超跌将会明显扭转。

风险提示：宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。

文章来源

本文摘自：2024年1月7日发布的《消费估值重构》

訾猛，资格证书编号：S0880513120002

陈力宇，资格证书编号：S0880522090005

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