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【建投观察】玉米：基于售粮进度的压力评估

时间：2024-02-01 21:39:34 来源：地理视窗 浏览次数：88 我来说两句(0) 字号： T T

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研究助理汤选澎

本报告完成时间|2024年2月1日

进入1月，粮价的下行已经取得市场一致的理解，作为预期的预期，何时可以抢跑触底反弹成为了新一轮讨论的关键，围绕余粮情况、成本收益、以及中下游的建库意愿的讨论也成为了讨论的核心环节，本篇作为开篇也将进一步阐述我们对当下市场的评估过程，主题如下：

1.售粮进度的现状

2.如何平衡机构数据与实体数据的差异

3.压力释放的时间与空间

第一部分调研的意义和目标

调研的意义在于评估当前供应端压力兑现情况，并基于种植成本和收益情况寻找期现估值锚定。基于上述意义，调研目标的核心在于对产地量价因素的评估：一是基于调研实际情况评估主流机构与现货渠道调研之后的快慢差异；二是验证东北产区种植端单产收益和成本构成，作为底部判断价格依据；三是针对产地贸易商鲜有建库存情况进行验证，并通过交流访谈的方式了解当前中游量价齐缩的原因。

第二部分售粮进度的现状：快还是慢

售粮进度：基础评估

售粮进度反映了农民针对自身条件和外部价格作出的变现意愿，也决定了新季市场年度初期市场可供应量的流量和流向。本次样本区域的选取基于晚熟地区的售粮差异，该部分不包含黑龙江地区的早熟品种的进度。

如果单纯从省际划分来看，样本区域售粮进度偏慢2-3成：黑龙江样本平均销售进度同比-29%，吉林样本平均销售进度同比-28%，内蒙样本平均销售进度同比-24%。

售粮进度：区域优化

考虑到样本的选取存在随机性，为了规避样本产生的噪音、最大化样本的有效性并能够形成区域内部交叉验证的可能，我们根据地区种植条件和物流条件的差异将调研样本进行划分。

具体来说，地理条件导致不同地区之间雨热条件存在差异，粮食生长及后续质量也有所不同，一等粮大多会流向到乳猪料饲料终端或者是周边猪、牛养殖户，二等粮会流向周边深加工企业。一等粮相比二等粮可以获得相对更好的质量升水，且分布区域以楼子粮为主存放。

另一方面地理条件还决定了该地区的销售窗口和物流条件。销售窗口来说，平地或人均种植土地较多的区域倾向于直接将玉米棒堆放在地面，一般从11月中旬上市后陆续销售，一般春节之后至3-4月销售完毕；山地或者人均土地较少的区域倾向于以楼子的方式存储玉米棒以待4-5月销售。物流条件上，公路和铁路条件发达的地区就会有相对更便宜的运费或者更短的运距高效完成交货，变现途径更多元。

基于上述条件我们将样本区域进行重新划分组合，得到以下区域以及相应的售粮进度环比差异。可以看到相较单纯平均的情况，不同属性区域间的销售进度偏慢的方差较大，具体来看，黑吉中西部物流条件较好的贸易粮区域偏慢2-4成，而哈尔滨周边作为传统晚售区域同比落后进度较小，符合此前掌握的销售节奏，而地趴粮为主的黑吉区域销售偏慢的情况较为多3-4成左右，贸易商由于发运倒挂，且直送深加工存在熊市扣价的风险，相比于不愿买更多是不愿收。黑龙江部分地区粮质以二-三等粮为主，该地区深加工企业较多，运距较长，运费较高，为深加工企业主要吸纳粮源的主要地区，上述地区售粮进度偏慢程度较高，为3-4成，这也和当前深加工企业低库存、高周转、利润为主的经营模式有关，企业多为缩量收购，车多掉价，价格偏低也抑制了农民的销售积极性。吉林及部分内蒙区域以楼子粮为主，多为晚售，横向对比进度偏低，地趴粮保存条件较黑、吉改善，销售进度落后一成左右，和辽宁今年售粮进度较快的情况较为一致。

第三部分如何调和调研数据和机构数据之间的差异：快也是慢

为了演绎后期售粮进度的情况，我们选择机构数据作为未来售粮进度的参考。

首先，机构数据存在合理性，样本分布，样本数量的差异会带来数据上的变化，核心在于谁是售粮进度偏快/偏慢的主要矛盾。一方面部分地区因客观条件存在早售情形，另一方面较去年相比，较去年同期身体条件的改善也带来更多的采收进度和物流运力。

需要注意的是，由于去年东北地区因改种大豆以及强降雨带来的减产，23-24该区域产量同比增长，不过考虑到不同机构间对于产量的估计存在差异，整体丰产会造成分母变大的情况，即使相同的售粮数量，得到的百分比也会存在变小的可能。另外考虑到今年10月底开启的强降雪，延缓了原本晚熟品种的上市进度而形成的被动惜售，除此以外，今年春节偏晚，节前售粮时间窗口较去年有所延长。从定性角度而言，即使是售粮进度较去年偏快的事实成立，既需要考虑售粮进度能否跑赢今年增产幅度，也需要考虑售粮进度在相同时间窗口的差异。

前者我们已经在2024年玉米年报中提及，如果我们根据统计机关低增产模型的估算，东北地区产量年同比增幅3.4%，按照当时主流机构售粮进度估算，销售进度差尚可跑赢产量差；如果以市场主流增产模型来计算，当前销售进度想要跑赢产量增幅仍需要更快的销售进度。考虑到统计机关对于去年减产的估算较低，我们维持对于市场主流进度的判断，即——快也是慢。

关于后者，我们需要考虑每年售粮开启的时间不同，年前年后的窗口期也存在差异，在研究同比关系时需要对时间轴进行对齐。为了最大化平衡机构数据带和调研数据，我们使用距离春节前后天数+周度销售进度的方法中和统计时间不统一带来的差异。结果显示，东北地区春节前后周度售粮进度较年前加快1%，其中节后15-20天销售进度明显加快，7年周度进度均值在6%。

这里考虑到部分年度因为价格较上一年度存在涨幅而导致售粮进度加快的情况，与本年度情况不符，为了消除上述年份带来的“噪音”，我们去掉17-18和20-21市场年度，对模型进行优化，结果显示东北地区的节后的售粮进度较年前加快1.2%，其中节后15-20天销售进度明显加快，7年周度进度均值在8%。

如果结合天气因素来判断节后的压力存在进一步放大的风险。考虑到本年度2月4日即将迎来立春，届时气温有快速回升的情形，不利于堆放于雪中的地趴粮，另外由于本年度晚熟品种上市前期气温反常升高，地表温度高于往年逐渐转冷年份的地温，强降雪到来后，玉米的地表存放温度偏高，在“雪壳”的加持下，需要考虑缓慢氧化的可能性。

综合上述判断，预估23-24市场年度春节后10-30天内周度售粮进度浮动在5%到8%的区间，并留意回温后的销售加速。

第四部分如何评估各区域之间的压力水平：哪里更急

评估压力需要结合产量情况考虑单产压力水平。考虑到在实际调研过程中，吉林、黑龙江西部地区因为春旱和第三、四季度的降雨影响了玉米的光照和生长，部分区域存在减产的情况，也就是说售粮进度也需要结合当前减产的情况进行考虑，如果我们将样本单产的情况和售粮进度的情况进行加权计算，得到实际售粮数量，并进行年同比计算，可以看到，各区域售粮进度同比差异百分比平均水平在30%，浮动在0%到60%之间。这强化了此前售粮进度偏慢的情况，从数值上看，黑龙江西部区域售粮进度偏慢4-5成，东部区域偏慢3-4成，上述区域均存在规模化种植的地趴粮地区，结合黑龙江西部区域占黑龙江产量的5成以上，预计西部后期压力将大于东部压力，需要考虑气温转升后的销售加速，西北部区域存在加速的可能性。东部售粮进度加快的话，一定程度上该地区深加工企业的建库和反外流动作会对冲一部分销售压力。