【招商食品】立高食品：费用上升拖累Q4利润，期待盈利恢复

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公司发布2023年度业绩预告，根据初步测算，预计全年营收同比9.6%~23.7%，归母净利润同比-44.4%～-27.0%，利润低于此前预期。新品带动叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。利润端，加速计提激励费用6200万，叠加销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。

事件：公司发布2023年度业绩预告，预计全年营收为34.8~36.0亿元，同比9.6%~23.7%，归母净利润预计为0.8~1.1亿元，同比-44.4%～-27.0%，扣非后归母净利润预计为1.2~1.5亿元，同比-14.9%~+2.6%；据此估算23Q4营收为9.0~10.2亿元，同比+4.4~18.4%，归母净利润为-0.8~-0.5亿元，同比-281.1%~-223.4%，收入基本符合预期，利润低于此前预期。

新品带动叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。据测算，预计23Q4公司实现营收为9.0-10.2亿元，同比+4.4~18.4%，冷冻烘焙延续前三季度高速增长，其中商超、餐饮等渠道业务实现较好增长，烘焙原料板块受益于稀奶油产品上市、酱料大客户快速拓店等，收入增长平稳。组织架构上，23年公司的冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成整合，全年营收实现同比增长19.6%至23.7%，收入端稳健收官。

加速计提激励费用，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。据测算，预计23Q4公司实现归母净利润-0.8~-0.5亿，扣非归母净利润-2381万~19万，Q4利润率较前三季度下滑，主要原因系1）公司终止实施2021年股票期权激励计划，加速提取的股份支付费用约0.62亿。此外23年计提股份支付费用约0.58亿，因此23年合计股份支付费用1.2亿费用率上升。由于公司加大对头部经销商支持，销售返利较去年同期上升，同时中转仓数量上升、成立产品中心加大研发投入力度，销售返利、仓储物流、研发投入增加，Q4净利率较前三季度下滑，盈利能力短期承压。

24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控。公司持续优化营销组织架构，24年加大餐饮大B客户开拓，重视商超、餐饮渠道客户增长潜力，烘焙饼房渠道以新品驱动基本盘增长，同时多款优质高性价比稀奶油产品上市，已有渠道铺货叠加导入新客，24年预计市场份额稳步提升，收入端延续较好增长。利润端，油脂价格基本稳定，面粉价格小幅上升，公司对23年经营情况全面检视，力求24年稳健增长同时加强采购管理及议价、优化仓储物流、严格预算管理及营销费用把控等，提升经营效率，提高盈利能力。

投资建议：费用上升拖累Q4利润，期待盈利恢复，下调至“增持”评级。公司稀奶油新品依乐斯、360pro反响良好，重客渠道顺利拓展，叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。激励费用加速计提，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。

风险提示：下游需求疲软、成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

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参考报告

1、《立高食品—Q3经营向好，利润短期承压》2023-10-26

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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