【晨观方正】美国总统大选101：选举制度与基本流程/再call重组胶原赛道，关注双应用龙头投资机会 20240131

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【宏观 | 芦哲】美国总统大选101：选举制度与基本流程

【方正零售美护团队】再call重组胶原赛道，关注双应用龙头投资机会

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宏观 | 芦哲

美国总统大选101：选举制度与基本流程

核心观点：美国总统大选作为今年全球“大选年”的重头戏，其选举结果对接下来美国的政治、经济和外交都将产生重大的影响。因此，我们开启“美国2024年总统大选专题”系列，对美国总统大选进程进行跟踪。本报告为系列的第一篇，将对美国大选的选举制度和基本流程进行简明扼要的梳理，为后续的大选过程“观战”打好基础。

美国总统大选选举制度：美国总统大选采用间接选举的“选举人团”制度。不同于“一人一票”的直接选举制度，选举人团制度要求每个州的选民首先投票选择美国总统及副总统，赢得多数普选票的候选人将获得该州全部选举人票，然后再计算各州选举人票之和，获得半数以上选举人票的候选人即可入主白宫，成为新任美国总统及副总统。

选举人团产生的具体流程一般为：

①民主党与共和党推出自己的总统、副总统候选人，在各州注册。

②民主党与共和党在各州推出自己的选举人，其中选举人不得为现任公职人员。

③在选举日进行普选，计算民主党与共和党总统、副总统候选人获得的普选票总票数，确定各州获胜者。

④各州获胜的总统与副总统候选人所属党派推出的选举人将成为该州选举人团。

⑤各州选举人团在各州首府集会投票选举总统和副总统。

选举人团总票数：目前选举人票总数为538票，对应100名参议员、435名众议员及哥伦比亚特区3票。其中每个州拥有2名参议员，众议员人数则反应了各州人口数量之间的比例。人口比例的数据则来源于每10年进行一次的人口普查。

在选举人团“赢者通吃”的原则下，每个州赢得多数普选票的总统候选人会赢下该州所有选举人票。在计算完全部各州的票数后，总统候选人需要得到最少270张选举人票方可当选。如果候选人没能在选举人团投票中获得绝对多数的选票，将会由国会进行额外的临时选举选出当选者。总统的临时选举由美国众议院投票决定，而副总统的临时选举由美国参议院投票决定。

风险提示：美国总统大选实际结果不及民调预期；美国国内政治冲突加剧影响总统大选流程；美国联邦预算拨款法案未按期通过引发相关政府部门停摆。

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再call重组胶原赛道，关注双应用龙头投资机会

立足当下，重组胶原有哪些重要变化？

原料心智最强的两大应用龙头——巨子生物＆锦波生物

锦波生物：针剂龙头多类型＆多应用＆全产业链拓展，向重组胶原平台型企业进发

锦波生物当前核心驱动逻辑：公司核心成长逻辑已从明星产品“极纯”驱动，逐步演化为全类型胶原＆全产业链驱动，当前全面重组胶原平台型企业雏形已现，成长动力持续清晰。

拆解驱动：24-25年核心增量仍为明星单品“极纯”贡献；横向：多类型、多应用、多产品拓展；纵向：合作欧莱雅推进全产业链体系升级，有利于公司未来原料出海，促进公司供应体系的升级，同时也有望推动其他的大品牌的合作与接洽，提升公司的原料输出能力。

估值维度：预计23/24年利润2.9/5亿，对应24年PE仅28x，当前处于显著低估状态。

巨子生物：专业护肤龙头绑定重组胶原概念，秩序新品+针剂等新增长曲线为24核心驱动

巨子生物的核心优势点：作为重组胶原拓荒者及体量龙头，产品定位与重组胶原概念进行强绑定，直接受益行业红利期，后续核心路径为加强营销深化概念绑定，稳固专业护肤领域胶原龙头地位，并拓展医美第二曲线。

拆解驱动：24年最核心驱动仍为胶原棒，预计24年迈向15亿级单品。24或将成为品类连带拐点期，乳液、面霜等其他单品连带有望稳步提升；重磅秩序系列升级或将成为展现公司单品迭代α的核心第二系列曲线，定位从油痘肌转至油敏肌提高复购，23H2已上新完毕，24年或将迎来核心拓展。多款医美针剂亟待落地存超预期可能，Aesthefill针剂突破后，公司两款针剂获批确定性及进度均存超预期可能。

估值维度：当前预估24年利润17.1亿，对应24年估值仅18x，当前处于底部估值区间。

风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。

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