天风·宏观 | 大类资产风险定价周度观察

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1月第2周各类资产表现：1月第2周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.47%，日均成交额跌至6851.02亿元。30个一级行业中仅6个实现上涨，电力设备及新能源、消费者服务和建材表现相对靠前；电子、计算机和通信表现靠后。信用债指数上升0.20%，国债指数上涨0.08%。

权益

1 月第 3 周，Wind 全 A 的风险溢价处在【中性偏高】水平位置。沪深 300、上证 50 和中盘股的风险溢价小幅上升至 82%、79%和 45%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 67%、39%、69%、74%分位。

1 月第 3 周，多数风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 18%、7%、22%、13%、24%、21%历史分位。

债券

1 月第 3 周，流动性溢价降低至 50%分位，流动性环境恢复到【中性】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期较上周有所提高，但从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至 10%分位，利率曲线平坦，长端相对于短端性价比不高；信用溢价下降至 17%分位。

债券的交易拥挤度开始回升，利率债的短期交易拥挤度上升至 84%分位，交易维度上盈亏比较低。信用债的短期交易拥挤度上升至 70%分位。可转债的短期交易拥挤度保持 27%

商品

能源品：1 月第 3 周，布油上升至 79.32 美元/桶。原油的交易拥挤度上升至 19%分位。美国石油总储备上升 0.63%，战略储备上升 0.17%。

基本金属：1 月第 3 周，金属价格涨跌互现。铜价下降 1.99%，沪铝下降 0.73%，沪镍上升 3.14%。

贵金属：伦敦金现货价格上升 0.16%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度下降至54%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.66%，黄金的短期交易拥挤度上升至 79%分位。

汇率

1 月第 3 周，美元指数收于 102.44。在岸美元流动性溢价下降至 37%分位，离岸美元流动性溢价上升至 75%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。离岸人民币汇率上升至7.17，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。

海外

CME 的美联储观察显示 3 月降息的概率仍然高达 78.5%，市场的宽松预期仍然浓厚。1月第3周，10Y美债名义利率下跌9bps至3.96%，10Y美债实际利率下跌14bps至1.69%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.27%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至18bps。

1 月第 3 周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普 500 和纳斯达克分别上涨 0.34%、1.84%和 3.09%。标普 500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在 38%、19%和 24%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价仅达 13%，投资级信用溢价维持在 18%分位

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。