海通研究 | 每日报告精选20240111

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海通公用 | 火电上涨，成长+稳定分红值得期待

海通电子 | 城市NOA遍地开花，激光雷达加速上车

海通机械 | 人形机器人：融合共振，星辰大海

海通交运 | 周报：马士基复航红海计划搁置，关注民航春运旺季

吴杰

海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师

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海通公用 | 火电上涨，成长+稳定分红值得期待

2024年第一周电力板块表现亮眼，行业盈利上行可期。2024年第一周涨跌幅：华能国际+8.4%，华电国际+7.6%，中国核电+5.7%，中国广核+5.5%，上证指数-1.5%，电力板块大幅跑赢大盘，表现亮眼。我们认为，随各省电价签订、部分企业减值利空出清，24年电力企业盈利有望上行，分红预期下电力资产公用事业属性凸显，股息率有望提升。

2024年1月代理购电价格发布，环比涨跌互现。2024年1月各省代理购电价格发布，各地区用户侧煤电容量电价在系统运行费用中单列，从代理购电价格变化来看，同比变化：我们统计的22个地区中，有15个地区代理购电价格同比下滑，下跌地区同比平均跌幅9%；其中上海YoY-26%、山西YoY-25%、浙江YoY-9%、山东YoY-2%、江苏YoY+5%；环比变化：11个地区代理购电价格较23年12月环比下滑，11个地区代理购电价格环比上涨，其中：山西MoM-7%、浙江MoM%、山东MoM-2%、江苏MoM+2%，重庆MoM6%。山西电价跌幅较大，我们认为或系煤炭价格下降和1月风电出力省内电力供需格局趋于宽松影响。

广东零售合同电价整体下行，选签浮动电费用户比例下滑。广东电力市场2024年度零售交易及合同签订情况公告：固定价格/市场联动价格签约电量分别为3049/435亿度，电量占比为87.5%/12.5%，“固定价格”模式交易均价469.53元/MWh，YOY-15.2%；总签约电量中选签“浮动电费”模式占比达13.9%，交易均价9.43元/MWh，合同范本要求上限为15元/MWh；总签约电量中选签“煤电联动”模式占比0.02%，浮动单价对应CECI价格指数每变动100元/吨时均价为38.46元/MWh。

23年共10台核电机组获批，四代机组、核聚变技术推进。2023年12月29日，国常会核准广东太平岭、浙江金七门核电项目共4台机组，年内累计核准数达10台，较2022年核准数持平。近期四代核电站山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程日前圆满通过168小时连续运行考验，正式投入商业运行。2023年12月29日，由中核牵头，共25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立。我们认为，核电审批常态化筑造核电企业明确成长空间，核电新技术进展打开未来想象空间，核电企业兼具业绩确定性和成长性，清洁基荷能源价值值得重视。

电力龙头估值长期低位区间，24年盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，目前Wind一致预期PE低于10倍，我们预计2024年股息率不少或可到6%以上，港股或可超10%。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。

风险提示。经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

张晓飞

海通电子首席分析师

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海通电子 | 城市NOA遍地开花，激光雷达加速上车

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城市NOA功能逐渐普及，激光雷达加速上车。城市 NOA，即城市领航辅助驾驶，指的是用户在导航设定好目的地后，车辆在行驶过程中可以实现跟车、超车、变道、转弯与识别反应红绿灯等功能。据汽车之心微信公众号，发展城市NOA对提升用户辅助驾驶使用率非常重要，数据显示，在用车时长上，城市场景占比 90%；同时，每天仅有25%的用户出行会通过高速，而城市道路为100%。一方面，城市场景更复杂，高速NOA 因结构化封闭道路只需要关注道路和交通车辆，但城市内道路不仅要注意车辆和行人，同时还要应对繁忙的交通情况，对城市NOA 提出了极高的感知能力要求。另一方面，激光雷达在目标检测、距离测量、轮廓检测这些关键指标上仍有压倒性优势，能够弥补纯视觉方案的不足。我们认为，随着车企间智能化配置竞争日趋激烈，城市NOA正成为下一战略阵地，有助于激光雷达成为必不可少的智能传感器加速上车。

建议关注：1）激光雷达整机厂商；2）光学零部件供应商。

风险提示：下游需求不及预期、半导体周期底部延长。

赵玥炜

海通证券机械研究首席分析师

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海通机械 | 人形机器人：融合共振，星辰大海

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2023年10月20日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，指出：人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。我们看到，人形机器人需要多个行业共振融合驱动，本报告联合机械、汽车、电新、家电、计算机等行业进行研究。

机械：执行器中的核心零部件国产化率有望得到提升。执行器是提供受控和有限移动或定位的机械或机电装置，其零部件制造工序较多、工艺复杂，因此对工艺设备及模具的数量和精度的要求严苛，同时需要根据产品生产特点对工艺装备及模具进行定制化。执行器关键零部件，如丝杠、减速器、微特电机等高端领域的产品国产化率较低，特别是行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器等产品发展值得关注。我们认为，国内相关企业借助此次以特斯拉人形机器人等发展带来的机遇，有望实现技术上的突破。

汽车：业务拓展协同共振，有望开辟全新成长曲线。人形机器人所需的核心零部件与智能电动汽车具有一定的相似性，以特斯拉人形机器人为例，其所采用的视觉算法、计算芯片、电池均与特斯拉汽车产品线共用。我们判断部分智能电动汽车的核心零部件可以延伸应用至人形机器人领域。另外，特斯拉的目标是尽快制造出能投入使用的仿人机器人，所以在设计机器人时，使用了与公司汽车设计相同的体系，由此尽可能地降低成本，并提高产量，并表示预计其量产成本将比汽车低得多，价格可能会少于每台2万美元。

电新：执行器&电机&丝杠—人形机器人贡献成长新动能。以特斯拉在2022 AI Day发布的Optimus为例，人形机器人主要由芯片、电池包模组、执行器和灵巧手组成，其中空心杯电机是手部关节的重要组成。当前，空心杯电机全球竞争格局高度集中，海外厂商相对领先，国内企业与海外厂商仍存在一定的技术差距。近年来国内企业也在不断进步，有望在机器人核心零部件细分市场取得相应进展。

计算机：AI技术及软件生态创新推动最终实现人形机器人具身智能。相比大语言模型，具身智能更强调智能体与环境进行交互获取信息、感知、做出决策并实现行动，具身智能好比是“大脑”，人形机器人则是具身智能理想的身体形态。我们认为，人形机器人不仅是在物理环境交互和特殊任务上有优势，更是符合人对智能更深远的追求。目前大模型的飞速发展为具身智能提供了基础性支持，人形机器人还面临算法、算力、数据、工程技术、场景等诸多挑战。

风险提示：技术进步不及预期、人形机器人渗透率不及预期、相关零部件无法大规模量产、关节等技术方案变化、竞争加剧等。

虞楠

海通交通运输研究首席分析师

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海通交运 | 周报：马士基复航红海计划搁置，关注民航春运旺季

一周市场回顾：上证综指下跌1.5%，交运跑赢大盘，下跌0.2%。2024.1.2—2024.1.5，交通运输指数(-0.2%)，同期上证综指。子板块绝对周涨跌幅中，航运、高速公路、港口、跨境物流、铁路运输、公交、仓储物流、航空运输、快递、公路货运。

交运一周专题推荐：油运价格跟踪，蒙煤运输情况跟踪，疫后全国公路货运车流量跟踪。

航运数据观察：上周五，SCFI指数收于1897点，较前一周+7.8%；上周五，BDI收于2110点，较23年最后一交易日+0.8%；BDTI日度指数收于1384点，较23年最后一交易日5.3%；BCTI日度指数收于799点，较23年最后一交易日-16.8%。

近期热点：航空：民航局预计春运民航旅客运输量将达8000万人次，有望创历史新高；航运：马士基复航红海的计划暂时搁置，所有途经红海/亚丁湾的马士基船只将绕航好望角；快递：12月中国快递发展指数同比提升22.5%，预计12月快递业务量同比增速有望超25%。

投资策略：

航空：23年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变，静待经济回暖，建议关注航空板块大周期投资机会。

快递：我们预计2023年主要快递公司单票收入趋于稳定，同比降幅为个位数。行业格局，2023年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.0，较1-10月下降0.1。我们预计2023年CR8或将缓慢提升。

航运：集运方面，我们认为受红海事件影响需求向上，24年供需格局恢复支撑运价回升；油运方面，我们认为未来供需格局继续好转，运价中枢或进一步上移；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。

公路：2023年前三季度，高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块，并作为防御性板块相对沪深300指数跑出相对收益。在当前经济弱复苏、利率下行背景下，建议关注高速公路板块的较高防御属性与配置价值。

风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。