【银河晨报】1.11丨宏观：为何需要关注“国有资本经营预算”新规？

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章俊丨首席经济学家、研究院院长

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一、核心观点

1月6日，国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，对国有资本经营预算的定义、收支预算管理做了进一步要求。国有资本经营预算过去在财政“四本账”中规模较低，2022年整体收入规模5695.98亿元，仅为一般公共预算收入的2.8%，政府性基金预算收入的7.3%。然而，本次《意见》的发布对其赋予了更具战略意义的定位，并从收支两端拓展了预算的调节职能范围，我们认为需要市场和投资者关注：虽然在短期内未必会带来预算收入的大幅提升，但其长期影响绝非仅限于对财政收入的补充，更重要的是国资预算的改革有望“聚沙成塔”，将国有资本存在的经济意义从过去微观国有企业管理上升至国家战略及宏观经济结构调整层面。具体来看，《意见》有以下重点内容：

再度定义国有资本经营预算，重要性显著提升。本次《意见》在以往定义国有资本预算的基础上，首次提及“落实国家战略”的职能，与之前的政策表述相比，“三本账”参与经济活动的重要性显著提升，即必然要求其财力汲取能力和支出分配能力相应提高，才能具备落实国家战略、进行宏观调控和结构性调整的功能。

收入方面：预算全面覆盖，收益统筹管理。本次《意见》从收入角度，提出国有资本预算管理的“全覆盖”，主要涉及过去未纳入财政预算管理的各部委下属企业。其次，对于国有独资企业和控股、参股企业分别完善、优化了收益上缴机制，明确了各级财政部门和国企出资人的利润分配建议权及各级政府的最终审核权，要求健全上缴比例的“动态调整机制”。出资人及党政机关共同确认利润上缴比例的意义在于：过去仅从企业出资人和管理人角度确认上缴利润，管理层往往具有留存利润以进行再生产、做大业绩的动力，这种简单的行业内资本循环惯性致使过去部分行业出现产能过剩，不利于经济结构转型升级。

支出方面：强化财政纪律约束，突出产业引领作用。一方面，结合收入管理制度，本次《意见》将中央和地方全部国企纳入预算管理范围，重点是从“大国财政”的角度建立责任约束机制，避免国有企业游离于预算约束之外的低效投资和违规开支，本质还是提高财政纪律约束。另一方面，有别于费用性支出的严格约束，对于重点领域的资本性开支，《意见》简化了投资决策链条，提出资本性开支“一般无需层层注资”，意在突出国企资本收支调节的战略导向作用。

对经济的三方面影响：一是在经济逆周期和高质量转型的关键时期，国有资本预算的动态调整有望以国有企业为重要载体，发挥稳定经济预期，促进结构调整的关键作用；二是对国有资本经营预算的进一步完善，配合今年国资委对头部央企的绩效考核目标改革，有望助力国企全面“去行政化”、提升市场化水平和盈利能力，尤其需要关注重点领域上市国企的估值提升；三是伴随国有资本全面纳入财政预算管理，未来仍有进一步提升相关国企利润上缴比例以及资金调入一般公共预算比例的可能，继而有助于部分改善财政“紧平衡”的现状。

时间要求及总体远景：到“十四五”末，基本形成全面完整、结构优化、运行顺畅、保障有力的国有资本经营预算制度。国有资本经营预算的功能定位更加清晰，对宏观经济运行、优化国有经济布局的调控作用更加有效，收支政策的前瞻性、导向性更加彰显，支持国有企业高质量发展的资本金注入渠道更加畅通稳定。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期风险。

2.国内政策落实不及预期风险。

3.海外加息及经济衰退的风险。

策略：2023年12月战略投资股票池月度动态

王新月丨策略分析师

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一、核心观点

2023年四季度以来的PMI分项指标充分体现了“有效需求不足，部分行业产能过剩”情况。四季度制造业PMI在9月短暂站上50.2%的位置之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。

生产进一步加速，但供需格局才是关键。2023年11月经济整体稳健，乐观预期隐现。消费稍低于预期，投资平稳，生产走高。11月的增长数据推测4季度GDP增速可能在5.2%左右，全年可以实现5.2%的增长，2023年经济平稳收官。11月来看，消费环比基本平稳，投资中房地产的下行被制造业和基建上行抵消，生产剔除基数影响仍然走高，整体经济表现稳中有进。消费小幅低于预期，居民生活消费结构并未有太大的变化。生活食品类消费增速相对稳定，建筑装潢材料和文化办公用品仍然是拖累项。外出餐饮继续回升，但是有基数方面的原因。房地产市场恢复不足、在资本市场波动的环境中，财富效应消失，居民消费偏谨慎。固定资产投资稳定，制造业投资强势，基建上行。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%，民间固定资产投资下降0.5%，均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。房地产投资降幅小幅扩大，生产回暖但需求低迷。电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅。

社融结构延续，压低一季度“开门红”预期。2023年11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元.社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。M1和M2继续下滑，但是结构出现了变化。信贷总量保持稳定。社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。

后市展望：2024年降息将是大概率事件，随着稳增长政策持续推进，2024年我国宏观经济将复苏企稳。在内外部环境显现积极变化的共振下，A股市场有望吸引全球资金重新流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。经过前期的调整，当前A股估值已经达到历史底部区域，建议在结构性放量前，寻找配置机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。可关注长期超跌或短期底部的具有长期增长动能的板块。1月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+经济修复利好的板块里的低估值价值股+成长型价值股。1月我们建议战略性布局消费、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。

二、风险提示

国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。

计算机：英伟达推出三款最强消费级芯片，AIPC有望加速渗透

吴砚靖丨计算机行业首席分析师

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一、核心观点

事件：北京时间1月9日凌晨，英伟达在国际消费电子展CES上宣布，推出三款带有额外组件的新型桌面图形芯片，可以让用户在个人电脑上更好地利用人工智能，而无需依赖通过互联网访问的远程服务；公司还宣称在AIPC竞赛中处于领先地位。受此影响，英伟达股价大涨6.34%，再创新高。

GeForce RTX 40 SUPER系列AI性能大幅提升，AIPC时代加速到来。RTX40 SUPER系列芯片分别是RTX 4080 SUPER、RTX 4070Ti SUPER、RTX 4070 SUPER显卡，均采用4nm工艺，采用全新Ada Lovelace架构，将于1月中下旬陆续开售。此系列是英伟达为AIPC设备专门推出的新的GPU芯片，相较于英特尔、AMD芯片新产品将呈现“数量级”改进，该显卡是驱动新型笔记本电脑和台式电脑的最佳引擎，AI性能提升170%以上。我们认为，本次英伟达推出三款芯片具备强劲的游戏和生成式AI性能，具备内嵌混合AI算力、创新/增强AI体验和设备体验升级三大特点，有望进一步驱动行业加速发展，AIPC有望成为终端AI落地的最优载体。

2024年迎来AIPC元年，ODM厂商有望率先受益。英伟达表示，目前华硕、MSI、联想、惠普、三星等OEM终端厂商将提供供应基于RTX4080 SUPER的AIPC设备。Canalys指出，在2024年出货的PC中，AIPC占比将会接近20%，到2027年，AIPC出货量的60%将应用到商用领域。我们认为，伴随英伟达三款消费级芯片发布、英特尔酷睿Ultra处理器发布，2024正式进入AIPC元年，英伟达GeForce RTX40 SUPER系列具备更强的端侧AI能力，将支持相关生态合作终端厂商，下游终端需求将来高增，相关ODM厂商有望率先受益。

驱动生成式AI提升PC体验，PC外设迎来新一轮上升周期。英伟达表示，GeForce RTX40 SUPER显卡支持500多种RTX游戏和应用，并将让用户为PC上的生成式AI应用浪潮做好准备。我们认为，随着生成式AI进入到电脑应用中，具有以下优势：1）能够运行经过压缩和性能优越的个人大模型；2）支持异构算力，形成个人知识库，为个人大模型提供语料；3）延迟低，有更加流畅的交互；4）更可靠的安全性和隐私性。未来，AIPC将逐渐成为边缘算力主流动终端，催生终端AIPC需求爆发，带动PC外设进行新一轮上升周期。

二、投资建议

伴随英伟达等科技巨头持续加码，2024将迎来AIPC元年，叠加PC换机需求，AIPC有望加速渗透，相关受益标领域包括芯片厂商、ODM厂商、PC外设厂商。建议关注产业链上市公司：联想集团、龙芯中科、海光信息、智微智能、雷柏科技、中国长城、智迪科技等。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

本文摘自：中国银河证券2024年1月11日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240111》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。