债市启明｜美国经济同步指标显示经济下行压力如何？

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文｜明明 周成华

总体而言，部分数据显示今年上半年美国经济衰退的风险不低。经济活动综合指数类指标对于衰退的同步指示意义较准确，Conference Board领先经济指数仍处于警示线附近，存在再度突破风险，显示出美国经济临近衰退。非制造业PMI已临近触发信号，就业相关指标距离警示线虽存在一定距离，但可能会快速恶化，不排除经济衰退风险，应保持警惕。美联储或将于今年年中附近降息，美债利率短期或宽幅震荡。

▍总体而言，费城联储的经济活动指标、非制造业PMI指数和劳动力市场指标在预测经济衰退的起始时间上尤为有效，这些数据显示今年上半年美国经济衰退的风险不低。

目前，劳动力市场的指标距离警示线仍有一定距离但可能迅速变化，同时失业率保持在低位的可持续性有限，不排除未来经济衰退风险。Conference Board领先经济指数仍处于警示线附近，存在再度突破风险，同时非制造业PMI也已临近预警线，对此应保持警惕。

▍费城联储同步经济活动指标是一个关键而略有滞后的经济指标，用于监测经济是否进入衰退期。

经济衰退通常发生在该指标峰值出现的当月或随后的三个月内。根据历史情况，其预测信号比较准确，不会因为短期波动而误判经济衰退。目前该指标稳步上升，暂未达峰值，显示美国经济尚未出现明显的衰退迹象。

▍Conference Board领先经济指数的增速变化是预测经济衰退的一个有效但稍滞后的指标。

当该指标的年化六个月增速下降至-8.5%且持续下行，通常预示着美国经济会在前三个月内进入衰退期。该指标一度突破阈值，随后反弹，当前仍处于警戒线附近，未来存在再度向下突破阈值的可能性。

▍尽管制造业PMI有较长的数据历史，但其在指示经济衰退方面的作用并不如非制造业PMI准确，相比之下，非制造业PMI在经济衰退预警方面更为准确和及时。目前，非制造业PMI指数已接近50的临界点，这表明美国经济陷入衰退的风险较大。

▍新增非农就业人数降至10万人是监测美国经济衰退的关键预警指标之一。

失业率也是判断经济衰退的一个重要指标，它略微滞后于经济衰退的实际发生时间，但其指示意义十分准确。目前，劳动力市场的指标距离警示线仍有一定距离，但考虑到失业率保持在低位的可持续性有限，同时新增非农就业人数与失业率可能迅速变化，不排除未来经济衰退风险，需密切关注。

▍萨姆规则衰退指标类似于失业率突破阈值指标，这是一个与失业率相关但更具学术性的经济衰退指示器，该指标采用了三个月失业率均值来构建经济衰退的信号，这种方法使得其在反映经济衰退方面更加滞后。

当萨姆规则衰退指标超过0.5%时，通常表示经济已经进入衰退阶段。但由于其滞后性，该指标更多被视为衰退的滞后验证工具。当前萨姆规则衰退指标为0.2%，暗示短期美国经济进入衰退的可能性偏低。

▍整体而言，美国经济或于今年上半年开始恶化，美联储或于今年年中附近开始降息。

消费方面，劳动力市场增长趋于放缓、实际薪资增速持续回落、超额储蓄存量告急等因素叠加导致未来美国消费支撑不足。企业投资方面，企业存货需求放缓、贷款阶段性到期压力、持续高利率环境等因素也会带给企业投资较大的下行压力。预计消费与企业投资未来将持续走弱，美国进入持续去库阶段，此轮美国经济下行幅度或有限，因而预计美联储或将于今年年中附近降息，美债利率短期或宽幅震荡。

▍风险因素：

美国经济变动超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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