【国海食饮 | 立高食品2023年业绩预告点评：多重费用拖累业绩，经营改革持续深化20240131】

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事件：2024年1月29日，立高食品发布2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入34.8亿元至36.0亿元，同比增长19.6%至23.7%；实现归母净利润0.8亿元至1.05亿元，同比变动-27.0%至-44.4%；实现扣非归母净利润1.22亿元至1.47亿元，同比变动-14.9%至+2.6%。

1、Q4业绩受一次性费用拖累，全年费用增加利润端承压。根据业绩预告，公司2023Q4预计实现归母净利润-0.78至-0.53亿元，公司Q4及全年利润端承压主要三方面原因：公司于10月终止2021年股权激励计划，Q4加速计提股份支付费用，全年加速计提6200万元，叠加因2022年激励计划计提的股份支付费用，对公司净利润影响金额约1.2亿元，剔除该影响后全年预计实现归母净利润2至2.25亿元，较2022年剔除股份支付后的归母净利润下降8.9%至增长2.5%；剔除股份支付后2023Q4预计实现归母净利润-0.12至0.13亿元，同比下降-120.2%至-77.7%。2023年公司费用投放力度加大，一方面随着消费回暖，公司加大培训及展会费用投放，同时中转仓数量增加导致物流费用显著提升；另一方面公司加速产品推新、老品升级与技术推广前置，成立产品中心及多个研发技术服务中心，研发费用较2022年有所增长。2023年公司加快客户拓展及产品推新节奏，形成2800万元存货跌价损失。

2、收入增长稳健，餐饮渠道持续布局。公司2023Q4预计实现营业收入8.97至10.17亿元，同比增长4.4%至18.4%。Q4收入增速环比放缓，我们认为主要系2023年烘焙行业呈现弱复苏，预计流通渠道Q4仍面临下游需求压力，同时商超具有一定基数效应。公司2023年发力餐饮大B，大B客户往往具有较长的新品验证周期，且通常年底推新进程放缓，但我们认为随着公司餐饮客户持续开拓，后续大客户新品上市，餐饮渠道成长值得期待。

3、回购彰显信心，改革步伐坚定蓄力长期发展。2024年1月29日公司同步发布回购计划，拟使用自有资金在12个月内回购5000万元至1亿元股份，回购价格不超过66.6元/股。本次回购彰显了公司对未来发展的信心。公司当前仍处于渠道扩张与业务拓展阶段，利润端受需求波动、渠道结构、阶段性经营战略等多方面影响。2023年初公司从研发架构、渠道融合、数字化等多方面推行新制度，改革思路清晰，随后持续从仓储物流管理、人员考核体系、费用投放标准等多方面对内部经营进行细化和优化。展望2024年，流通渠道有望在中高端奶油新品的驱动下逐步改善；我们预计商超增速在高基数下将回归20%-25%增速区间；餐饮势能有望延续。随着公司内部改革持续推进，有望带动盈利回暖。

4、盈利预测与估值：考虑到公司提前终止实施了2021年股票期权激励计划，本次激励计划终止后对原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用在2023Q4全部加速提取，同时由于业务拓展，2023Q4形成2800万元存货跌价损失。根据业绩预告，我们下调公司2023-2025年EPS分别至0.54元，1.45元和1.96元，对应PE分别为64X/24X/18X，维持”增持”评级。

5、风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。